天风证券-中国生物制药-1177.HK-上半年疫情影响公司业绩，看好下半年恢复增长和长期发展-200831

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事件：公司发布半年报，2020年上半年实现营业收入126.48亿元，较天风证券去年同期增长约1.0%；归母净利润12.13亿元，较去年同期下降约16.0%；扣非归母净利润为11.90亿元，同比下降15.30%。

归母净利润下降为上半年2月份发行的7.50亿欧元可转换中国生物制药债券之非现金公允价值亏损以及实际利息的影响。

上半年毛利率、1177.HK净利率略降，疫情对业绩影响有望下半年恢复上半年公司销售毛利率为77.92%，同比下降2.51pp；销售净利率为15.88%，同比下降1.5pp；权益净利率为3.87%，同比下降1.01pp。

上半年上半年疫情影响公司业绩公司期间费用率为58.81%，同比下降2.54%。

其中销售费用为36.47%，同比下降2.91%；管理费用率为8.78%，同比上升0.4看好下半年恢复增长和长期发展8%；财务费用率为1.38%，同比上升0.69%。

上半年公司现金及银行结余约170.91亿元，账上天风证券资金充足。

疫情期间医院非急诊就诊人数大减甚至很多科室暂时关闭，隔离措施使几中国生物制药乎所有现场形式的学术活动和医生交流完全中断，对药品销售负面影响明显。

基于谈判后价格体系的新版国家医保目录和第二次集中带量采购正式落地实施1177.HK，新入围品种价格降幅超过50%甚至达到90%，对应品种利润大幅下降。

随着积极果断的疫情防控收效显著，疫情形势不断向好，陆续复工复产、复商复市，在公司创新驱动力的引领下，下半上半年疫情影响公司业绩年业绩有望恢复。

上半年集采影响逐步消化，新品快速增长成为新引擎上半年全国带量采购对公司收入看好下半年恢复增长和长期发展和利润产生较大影响，新产品快速增长成为业绩主要驱动力。

分板块看，上半年公司肝病用药销售额约224,8天风证券64万元，占集团收入17.8%。

抗肿瘤用药销售额约401,756万中国生物制药元，占集团收入约31.8%。

其1177.HK中安显胶囊销售额约16,443万元，较去年同期增长约69.3%；依尼舒片销售额约15,795万元，较去年同期增长约37.5%；千平注射液销售额约14,280万元，较去年同期增长约84.0%。

骨科用药销售额约101,797万元，占集团收入约上半年疫情影响公司业绩8.0%。

其中盖三淳丸看好下半年恢复增长和长期发展销售额约57,888万元，较去年同期增长约5.8%；依固注射液销售额约18,757万元，较去年同期增长约21.3%。

抗感染用药销售额约75天风证券,336万元，占集团收入约6.0%。

其中国生物制药中天解注射液销售额约19,475万元，较去年同期增长约12.5%；天礼注射液销售额约7,581万元，较去年同期增长约60.1%。

呼吸系统用药销售额约59,732万元，占1177.HK本集团收入约4.7%。

其中天晴速乐吸入剂销售额约39,607万元，较去上半年疫情影响公司业绩年同期增长约18.6%。

其他用药销售额约401看好下半年恢复增长和长期发展,293万元，占集团收入约31.7%。

晴可舒（醋酸阿比特龙片）、安显（来那度胺胶囊）、天晴速畅（吸入用布地奈德混悬液）、乐唯欣（注射用盐酸苯达莫司汀）、天铭（注射用醋酸卡泊芬净）、维首天风证券（注射用阿扎胞苷）、善启（注射用福沙匹坦双葡甲胺）、晴立明（碘克沙醇注射液）等新上市产品迅速成长为新的业绩翘楚，实证多年连续高额研发投入的价值，公司销售团队运作多领域新产品能力日臻成熟。

公司充分利用重磅创新抗肿瘤药安中国生物制药罗替尼的成功，聚焦于肿瘤领域倾斜部署人财物资源，并高效协同，连带效应明显。

抗肿瘤药物除上述提及品种外，依尼舒（达沙替尼片）、千平（注射用硼替佐米）、益久（注射用硼替佐米）1177.HK业绩亦增长显著。

肿瘤领域对增长的贡献已经超过肝病上半年疫情影响公司业绩、心血管等原有优势领域。

产品研发稳步推进，新药上市迎来收获期上半年公司继续专注肝病、抗肿瘤、呼吸系统和心脑血管等治疗领域的新产品研发，研发总开支约15.41亿元，收入占看好下半年恢复增长和长期发展比约12.2%。

公司产品研发稳步推进，新药天风证券上市迎来收获期，于第二季度内获得临床批件8件、生产批件6件及一致性评价获批3个、申报临床20件、一致性评价申报1个及申报生产17个。

公司研发管线丰厚，产品布局广泛，累计有临床批件、正在进行临床试验和申报生产的在研产品共438件，其中肝病用药38件、抗肿瘤用药189件、呼吸系统用药22件、内分泌用药24件、心脑血管用药35中国生物制药件及其他类用药130件。

产品丰富渠道优势明显，看好公司长1177.HK期发展公司管线产品储备丰富，销售渠道优势明显，虽然部分品种短期可能受到带量采购影响，但是公司长期发展十分值得期待。

公司正处于仿制药与创新药齐发力的阶段，考虑重磅产品PD-1单抗、重组凝血因子Ⅷ等品种报上半年疫情影响公司业绩产和获批预期，公司在消化集采带来的影响后有望迎来向上趋势。

我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为34.89、41.10、48.16亿元，维持看好下半年恢复增长和长期发展“买入”评级。

风险提示：新药研发的不确定性风险；行业政策变化及产品降价的风险；同类产品的天风证券市场竞争风险。