财通证券-东方日升-300118-业绩符合预期，期待异质结突破-200827

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事件：公司发布2020年半年报：2020年上半年实现营业收入76.45亿元，同比增长26.25%；实现归母净利润3.45亿元，同比下降2财通证券8.81%；扣非后归母净利润2.93亿元，同比增长4.40%。

营收增长稳健，组件业务盈利稳东方日升定公司Q2单季度实现营收41.86亿元，同比增长14.26%，实现归母净利润1.69亿元，同比下降6.91%。

分版块看，1）组件板块，公司上半年实现组件销售3.37GW，电池及组件销售收入61.26亿元，同比增长27.58%，综合毛利率达16.88%，较去年同期提升1.53300118pct。

截业绩符合预期至上半年，公司组件产能达12.6GW，上半年义乌二期高效组件产能项目1.5GW已顺利投产，预计剩余1.5GW将于Q3投产。

2期待异质结突破）胶膜板块，上半年实现销售0.88亿平米，实现销售收入6.83亿元，同比增长37.08%。

3）电站板块整体发展稳健，上半年实现电费收入4.12亿元，同比增长24.14%，电站EPC与转让业务实现收入1.27亿元，同比下降50.71%，主要系相财通证券关项目确认收入递延，预计下半年将贡献增量。

盈利能力改善，控费能力减弱公司上半年毛利率为19.69%（同东方日升比+1.17pct），2020Q2毛利率18.74%（同比-0.47pct）。

上半年受疫情300118影响，光伏产业链价格大幅下调，公司仍维持较高毛利率，主要受益于公司优秀的成本管控能力与高毛利区域收入增加。

公司上半年三费率合计业绩符合预期13.55%（同比+1.29pct），2020Q2三费率合计13.37%（同比+2.17pct，环比-0.39pct），控费能力有所减弱。

其中上半年销售费用率3.81期待异质结突破%（同比+0.57pct），管理费用率7.77%（同比+0.02pct），财务费用率1.97%（同比+0.70pct）。

产能扩张有序推进，积极布局异质结、BIPV公司积极推进产能扩张，宁海2.5GW、财通证券义乌5GW、滁州5GW和马来西亚3GW高效电池及组件项目均处于有序推进中。

此外，公司积极布局光伏前沿技术路线，掌握异质结电池组件相关制东方日升造工艺技术，业内首发9BB半片异质结电池组件并于今年4月开始发货；申请多项BIPV发明专利，金坛基地BIPV2.05MW并网运行情况良好。

公司产能持续扩张，技术布局行业领先，有望进一步300118提升公司市场份额和盈利能力，持续享受光伏行业景气向上红利。

盈利预测与投资建议预计公司2020～2022年EPS为1.11元、1.39元、1.业绩符合预期61元，对应PE分别为14.0倍、11.2倍、9.7倍。

维持公司“增期待异质结突破持”评级。

风险提示:装机不及预期；产能投放不及预期财通证券；产业链价格波动。