华安证券-垒知集团-002398-下半年盈利水平将回升，双主业持续开拓-200831

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事件：公司发布2020年半年度报告，报告期内实现营收15.10亿元，同比增长华安证券1.96%；实现归母净利润1.75亿元，同比减少15.14%；实现扣非归母净利润1.61亿元，同比减少16.73%。

主要观点：Q2业绩改善明显，上半年外加剂销垒知集团量增速转正分季度来看，公司2020Q1实现营收、归母净利润分别为4.53亿元、0.53亿元，同比-25.21%/-40.80%；2020Q2实现营收、归母净利润分别为10.57亿元、1.22亿元，同比+20.78%/+4.50%。

从发货情况来看，我们测算公司外加剂2020002398Q1发货同比减少20%左右，2020Q2同比增长30-40%，提升较为明显，上半年整体实现销量增速转正，在行业中属于较好水平，预计在民用市场中的市占率进一步提升。

外加剂业务毛利下滑，检测业务稳健增长从盈利水平来看，公司2020H下半年盈利水平将回升1整体毛利率25.87%，同比下滑5.03个百分点，参考去年同期运费水平，剔除会计调整影响后毛利率同比下滑1.7-1.8个百分点。

外加剂业务毛利率24.86%，同比下滑6.42%，主要有两个原因：1）报告期内运费调整至营业成本核算；2）公司终端产品有一定双主业持续开拓程度降价，在报告期末尚未随原材料涨价同步调整。

公司检测业务20华安证券20H1保持稳健增长态势，实现营收1.23亿元，同比增长1.63%，毛利率同比提升1.51个百分点至42.56%。

2020H1公司下属垒知集团健研检测集团实现营收2.17亿元、净利润4364万元，据此测算检测业务净利率水平超过20%。

研发投入增加，现金流略有下滑费用率方面，公司2020H1销售费用率4.46%，同比减少2.98个百分点，主要系按照新收入准则将运费调整到营业成本核算所致；管理费用率7.57%，同比增长1.31个百分点，但绝对值相比去年同期减少了172.63万元；财002398务费用率-0.06%，同比减少0.35个百分点，主要系利息收入增加所致；同时报告期内公司加大研发投入，研发费用率同比增长1.51个百分点至3.98%。

现金流方面，公司2020H1经营性净现金流下半年盈利水平将回升-0.25亿元，较上年同期的0.41亿元略有下滑，但收现比有所提升。

报告期内公司资双主业持续开拓本开支较上年同期略有增长，构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为0.35亿元。

投资建华安证券议公司是我国外加剂龙头企业，双主业均有较好发展前景。

下半年外加剂业务预计将量价齐升，展垒知集团现较强弹性；检测业务积极拓展，具备较大发展潜力。

我们预计公司2020-2022年归母净利润002398分别为4.42/6.38/7.43亿元，对应EPS分别为0.64/0.92/1.07元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示环氧乙烷价格波动的风险；房地产需求不及预期的风险下半年盈利水平将回升；相关政策实施力度不及预期的风险。