财通证券-金能科技-603113-政策影响焦炭产量，PDH项目打开成长空间-200830

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公司公布财通证券2020年半年报。

20H1公司实现营业收入37.14亿元（-11%），归母净利润4.29亿元（+9%），扣非归母金能科技净利润3.75亿元（+14%）。

其中Q2单季实现扣非归母净603113利润1.64亿元（同比-23%、环比-23%）。

疫情下政策影响焦炭产量业绩增长体现韧性。

在疫情及山东省供给侧改革双重PDH项目打开成长空间影响下，公司通过煤炭采购、循环经济等成本控制方式体现强大韧性，20H1主营业务产品综合毛利率20.80%，同比增加5.68pct。

山东焦炭供给侧改革影响财通证券公司Q2产量，但焦炭、炭黑利润也得到提振。

2020年5月21日山东省发布《关于实施焦化项目金能科技清单管理和“以煤定产”的工作通知》，控制全省所有焦炭企业开工率。

公司Q2焦炭产销量相比Q1下降19%、18%，同时由于循环经济限制603113，炭黑产销量相比Q1下降5%、3%。

但政策的执行也直接推升了山东焦炭和政策影响焦炭产量炭黑的盈利。

根据Mysteel数据，Q2山东准一级冶金焦吨焦利润190元/吨，相PDH项目打开成长空间比Q1上涨10%；我们测算Q2山东N220炭黑价差1148元/吨，相比Q1上涨5%。

7月以来财通证券，焦炭利润仍然较高，炭黑利润持续恢复。

定金能科技增获批，PDH项目打开发展空间。

8月17日，公司定增获得证监会审核通603113过，定增规模确定为10亿元，全部由大股东认购。

在煤焦化发展受阻的政策影响焦炭产量情况下，公司果断向石化转型，建设90万吨PDH、45万吨PP、48万吨炭黑项目。

项目计划总投资80.88亿元，预计2PDH项目打开成长空间021年4月投产，截至20H1项目进度超过50%。

PDH项财通证券目盈利能力较强，炭黑项目产品升级扩大优势，同时两个项目之间依然形成良好的循环生产模式，成本优势显著，保守测算项目完全投产后利润中枢7.94亿元。

后续公司仍有二期规划，且据金能科技我们测算不需权益融资即可满足资金需求。

投资建议：我们预测公司2020/2021/2060311322年归母净利润6.84/12.75/15.10亿元，EPS1.01/1.89/2.23元，对应现价PE13.0/7.0/5.9倍。

我们维持公司目标市值102政策影响焦炭产量亿元（考虑可转债和定增后）及目标价15.2元。

风险提示:PDH项目打开成长空间各省焦炭政策变动、新项目投产进度不及预期。