中信证券-江西铜业-600362-2020年中报点评：Q2业绩大幅改善，铜业龙头享铜价弹性-200831

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2020年上半中信证券年利润同比下降42.68%，其中二季度利润同比+4.86%。

伴随铜价上升，季度业绩环江西铜业比大幅回暖。

公司作为国内铜行业龙头，对内挖掘铜矿资源潜力，对外收购恒邦打造黄金上市平台，稳600362健迈向“三年倍增”目标。

我们上调公司目标价格至20.2元/2020年中报点评股，对应2021年25xPE，维持“买入”评级。

202Q2业绩大幅改善0年Q2业绩同比实现正增长。

2020年H1公司实现营业收入1469.85亿元，同比铜业龙头享铜价弹性+39.93%，实现归母净利润7.45亿元，同比-42.68%，实现经营性净现金流40.89亿元，同比-25.81%。

其中2020年Q2实现营业收入907.79亿元，同比/环比+61.58%/+61.51%，实现归母净利润中信证券5.85亿元，同比/环比+4.86%/+265.06%。

伴随铜价的上涨，二季江西铜业度业绩环比改善显著，实现正增长。

总体看影响公司业绩的主要因素有：1）2020年H1LME铜现货均价5500美元/600362吨，同比下降664美元/吨，下降10.7%。

受此影响，公司2020年H1阴极铜/铜杆线/铜加工毛利为17.34/3.34/0.49亿元，同比下降14.0%/17.0%/57.8%；2）资产减值损失5.03亿元，同比增加5.67亿元，主要是东同矿业关停计提固定资产减值准备2.22亿元，2020年中报点评铜价波动导致计提存货跌价准备2.02亿元；3）投资收益+公允价值变动损益合计5.01亿元，同比增加2.92亿元，主要是利用套期保值工具规避部分铜价波动带来的盈亏所致。

受益于并表影响，公司Q2业绩大幅改善生产各项指标同比大增，环比依旧稳健。

2020年H1铜业龙头享铜价弹性公司自产铜精矿10.46万吨，同比/环比+2.55%/-2.43%。

随着银山矿业8000t/d和武铜三期10000中信证券t/d项目于6月取得采矿证，江铜的铜矿年产量料将逐步提升至22万吨。

2020年H1公司阴极铜/铜加工产品/铜杆产量分别为江西铜业80.06/67.61/61.07万吨，同比+6.85%/27.47%/31.45%，环比基本持平。

江铜耶兹铜箔1.5万吨生产线和江铜华北22万吨铜杆项目逐步开启，公司铜加工产量进入快速释放期，形成冶炼和600362加工产能的匹配，稳健迈向“三年倍增”目标。

风险因素2020年中报点评：铜价持续低位，黄金价格波动风险，项目投产进度不及预期。

投资建议：公司作为国内铜行业龙头，规模优势保障风险Q2业绩大幅改善抵御能力，随着产量持续增长叠加铜价底部反弹，公司盈利能力改善可期。

我们上调公司2020-2022年归母净利润预测为19.3/28.0/36.8铜业龙头享铜价弹性亿元（原预测16.2/26.1/33.2亿元，根据铜价假设调整），对应EPS分别为0.56/0.81/1.06元。

给予公司2021年25倍PE，上调公司目标价格至20.2元/股中信证券，维持“买入”评级。