中信证券-中国新华教育-2779.HK-2020年中报点评：内生增长稳健，扩建及转设加速业绩成长-200831

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公司上半年收入和利润增长稳健，随着专升本扩招等各项利好政策逐步落地，中信证券作为长三角规模最大的民办高等教育集团，并且内生增长仍具备较大空间，预计公司将充分享受政策红利。

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上半年收入增2779.HK长稳健，经调整净利润+17%。

1H20公司总收益2.93亿元/+8.82020年中报点评%；其中，收入2.45亿元/+7.6%，剔除退住宿费的影响，收入同比增长13.9%；净利润1.52亿元/+0.24%，经调整净利润1.80亿元/+16.9%（调整汇兑损益及股权摊销费用）。

毛利率为71.0%（+6.7pcts），高于行业平均水平，主要为人员薪酬下降15.4%；销售费用率为1.0%（-0.61pct），管理费用为0.62亿元（+内生增长稳健98%），费用率为25.5%（+11.7pcts），剔除股权激励摊销和汇兑损益费用后，管理费用率为15.2%（+1.3pcts）。

内生增长稳健，学费收入提升15扩建及转设加速业绩成长.3%。

1H20学费收入2.35亿元/+15.3%，生均中信证券学费提升17.3%，主要系学费较低的继续学生人数减少带来的结构性变化。

住宿费收入0.10亿元/-58.3%，主要系疫情下中国新华教育退还了住宿费；截至2020年6月30日，总在校生43,923人/-1.7%，其中全日制在校学生人数39,879人/+6.4%。

分学校看，1）新华学院：收入+52779.HK.3%，其中学费收入+13.8%。

在校生人数27,486人/-8.6%，其中本科在校生为19398人（+23.8%），继续教育在校生2020年中报点评为4044人（-43.9%），主要系疫情影响线下招生工作开展。

20/21学年中专和本科新生学费分别维持10,700-12,000元/人和19,800-23内生增长稳健,800元/人。

2）新华学校：扩建及转设加速业绩成长收入+26.7%，其中学费收入28.3%。

在校生56中信证券32人（+7.2%）。

普通中专学费升至9,000-中国新华教育16,000元/人（19/20学年为9,000-11,400元/人），住宿费上限从1,500元提升至2,000元。

2779.HK3）安徽医科大学临床医学院：收入+187.6%，其中学费收入+201.2%。

在校生1,751名/+204.5%，学费及住宿费维持13200-15900元2020年中报点评/人。

4）内生增长稳健红山学院：在校生9054人（+2.9%）。

平均学费维扩建及转设加速业绩成长持1,4000元/年。

中信证券学额增长、校区扩建、转设推进将继续推动内生增长，新增教辅事业部提供多样化服务。

1）安徽新华学院：20/21中国新华教育学年本科学额6400人/+19%，其中专升本学额1100/+45%。

电子信息等四个专业新增第二学士学位学额2779.HK200人。

预计2020年9月完成宿舍2020年中报点评和实验室扩建，将新增4000个床位。

2内生增长稳健）临床医学院：20/21学年新增医学检验技术、眼视光学、健康服务与管理3个专业，新增江苏、四川2个省份招生，扩大学额。

新校区一期工程预计2021年9月投入使用，容扩建及转设加速业绩成长量或达12000人+，同时转设工作亦预计2021年完成。

3）红山学院：20/21学年本科中信证券学额3259人/+34%，其中专升本学额由0增长至830人。

新校区一期工程2020年5月动工，2021年9月有望投入使用，预计可容纳10000人，同时转中国新华教育设工作亦预计2021年完成。

2779.HK4）新增教育辅助服务事业部，积极响应“1+X”培养模式，为学生提供多样化教育服务。

目前在省内开设合肥和蚌埠教学点，省外开2020年中报点评设南京教学点。

计划3-5年内覆盖安徽所有高校所在内生增长稳健城市，并开拓外省市场。

风险因素：外延收购速度不及预期的风险，收购整合效果不及预期的风险，《民促法实施条例》政策不确定性风险，专升本扩招扩建及转设加速业绩成长配额不确定性风险，事业部拓展不及预期风险。

投资建议：近年来，专升本扩招等各项中信证券利好政策逐步落地，作为长三角规模最大的民办高等教育集团，并且内生增长仍具备较大空间，预计公司将充分享受政策红利。

维持公司20中国新华教育20-22年EPS预测为0.20/0.23/0.27元，维持“买入”评级。