华安证券-苏垦农发-601952-国有大型种植企业，有望充分受益稻麦价格上涨-200828

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主要观点：国有大型种植企业，控股股东苏垦集团公司是一家以自主经营种植基地为核心资源优华安证券势，涵盖农作物种植、良种育繁、农产品加工销售，以及农业社会化服务等业务的全产业链规模化国有大型农业企业。

公司主营业务为稻麦种植、种子生苏垦农发产、大米加工、食用植物油加工及其产品销售、农资贸易。

2012-2019年，公司营业收入从60195230.8亿元上升至80.3亿元，年复合增长率14.7%，归母净利润从4亿元上升至5.9亿元，年复合增长率5.6%。

苏垦集团持有公司67.84%股权，是公司国有大型种植企业控股股东。

优质耕地资源百万亩，全产业链布局图发展2011年12月，公司与农垦集团签订《土地承包协议》，每年向农垦集团缴付土地承包费即可自主种植经营近100万亩优质生产基地；此外，截至2020年夏播，公司土地流转面积约19.15万亩、受托管有望充分受益稻麦价格上涨理土地面积约4.1万亩。

公司主营业务运作流程是，以母公司苏垦农发种植业务为基础，由全资子公华安证券司苏垦物流采购并提供农药、化肥以及秧盘等农业生产资料，母公司下属分公司实施水稻、小麦以及大麦等粮食作物种植，下属全资子公司主要以母公司产出的稻谷、小麦以及大麦为主要原材料加工生产大米、种子等最终产品。

我国稻麦价格或已步入温和上行周苏垦农发期①我国玉米价格已步入上行周期。

据国家粮油信息中心披露的8月中国玉米供需平衡表，601952预计2020/21我国玉米供需缺口2454万吨，需进一步消耗库存。

畜禽存栏上升趋势将带动玉米需求稳步提国有大型种植企业升，且临储库存持续消化，玉米价格已处于上行周期。

②稻麦价格或步入有望充分受益稻麦价格上涨温和上行周期。

截至8月2华安证券0日，我国主产区小麦累计收购量4663.6万吨，同比减少1233.8万吨。

我国小麦、稻谷库消比虽维持高位，但随着玉米供需缺口增加，稻麦替代性逐步显现，小麦苏垦农发、稻谷价格有望温和上行。

公司成本或进入下降通道，政府补贴力度不减①601952亩产量维持高位。

除沟渠涵闸的基础设施保障之外，公司通过农业资源整合，形成了标准化的管理模式、生产模式、技术模式国有大型种植企业，已在逐年落实过程中；公司低产土地的产量稳步提高，管理能力、技术统筹能力以及农机配套能力提高，三夏、三秋期间的技术保障能力以及粮食烘干仓储能力均大幅提升。

②公司承包费有望充分受益稻麦价格上涨或将下调。

公司向农垦集团承包耕地，承包费约定每五年调整一次，2021年公司承包费将迎来第二次调整，由于2017年至今，稻谷、小麦最低收购价均处于下行趋势，我们预计华安证券2021年公司承包费大概率下调。

③政府补贴力苏垦农发度不减。

投资建议公司主营业务为稻麦种植、种601952子生产、大米加工、食用植物油加工及其产品销售、农资贸易。

2020年我国玉米价格已步入上行周期，而公司成本进入下降通道，且政策支持力度不减，我们看好公司2020国有大型种植企业-2022年投资机会。

我们预计2020-2022年公司实现主营业务收入90.88亿元、102.5亿元、116有望充分受益稻麦价格上涨.8亿元，同比增长13.2%、12.8%、14.0%，对应归母净利润8.37亿元、10.69亿元、13.19亿元，同比分别增长41.5%、27.8%、23.4%，对应EPS0.61元、0.78元、0.96元。

华安证券我们给予公司2021年25倍PE，合理估值19.5元，给予“买入（首次）”评级。

风苏垦农发险提示政府补贴政策调整；自然灾害。