财通证券-五粮液-000858-经营稳健，蓄势待发-200828

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事件：公司发布2020年中报，上半年实现营业收入307.7亿元，财通证券同比增长13.3%，实现归属上市公司股东净利润108.6亿元，同比增长16.3%。

二季度五粮液环比增速放缓，但仍保持正增长。

Q2实现营业收入105.3亿元，同比增000858长10.1%；实现归母净利润31.5亿元，同比增长10.2%。

收入增速较一季度有所放缓，但仍保持正增长，且公司Q2经营净经营稳健现金流23.7亿，同比提升19.3亿。

合同负债36.2亿，环比下降11.5亿，主要系发货及确认节蓄势待发奏调整所致。

上半年享受提价红利，毛财通证券利率净利率双升。

上半年销售毛利率74.5%，同比提升0.7pc五粮液t，其中Q2毛利率为70.7%，同比提升0.6pct。

相000858比去年同期，上半年享受普五换代的提价红利。

另外上半年公司积经营稳健极推进直销团购体系的构建，但初期仍以保障经销商利益为主。

费用方面，上半年销售费用31.8亿元蓄势待发，同比提升20.2%，主要系疫情下为了稳增长以及恢复性阶段加强品宣和终端市场投入所致。

销售费用率10.4%，同比提升0.6pct；管理费用率4.4%，同比下降0.4p财通证券ct；另外受益于毛利率的提升以及税金项占比下降，销售净利率37.0%，同比提升0.8pct。

挺价效果显五粮液著，中长期确定性极强。

公司去年推出第八代五粮液以来，批发000858价逐步上行。

今年淡季开始，五粮液批发经营稳健价持续提升，目前八代批发价提升至970-980元。

淡蓄势待发季控价即为旺季放量提前留出空间。

我们仍然认为财通证券从供给格局来看，公司将享受1000-2000价格带广阔市场，根基稳固。

近几年控盘分利与数字化转型继续保障良性的库存水位，公司二次五粮液创业成果今年继续兑现。

盈利预测及投资建议预000858计2020-2022年EPS分别为5.24元、6.26元、7.02元，对应2020-2022年PE分别为45.4倍、38.0倍、33.9倍。

维持公司经营稳健“买入”评级。

风险提示:白酒行业政策性风险；批发价大蓄势待发幅波动风险；市场需求变化风险。