华安证券-索菲亚-002572-Q2利润高增，产品结构优化助力毛利率提升-200831

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主要观点事件：公司发布2020年半年报，受疫情影响，上半年实现营业收入25.55亿元，同比减少18.70%；归母净利润3.43亿元，同比减华安证券少12.35%。

Q2单季度实现收入17.91亿元，同比减少8.48%；归母净利润3.59索菲亚亿元，同比增加26.46%，归母扣非净利润同比增长3.61%。

Q2利润的高增主要得益于002572毛利率的提升。

产品结构优化，Q2毛利率明显提升，Q2利润高增期间费用率上行。

上半年全品类毛产品结构优化助力毛利率提升利率实现了1.05%的增长，衣柜及其配件/橱柜及其配件/木门/家具家品的毛利率分别+1.31%/-4.38%/-0.90%/+8.86%。

Q2全品类毛利率为40.17%，实现了2.30个pct的增长，其中衣柜及其配件受益于产品销售结构变化，本期毛利较低特价产品销售占比下降，毛利率高的产品销售华安证券占比上升，从而实现了毛利率3.64个pct的增长。

其中，截至报告期末，索菲亚康纯板的客户占比已上升至49%索菲亚，订单占比已上升至34%。

费用方面，上半年公司实现期间费用率26.09%，较去年同期增加了3.68个pct，其中销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别增加了0025720.96、1.75、0.80、0.17个pct。

品类方面，衣柜客单价提升加速，木门上半年实现增长：上半年衣柜及其配件/橱柜及其配件/木门/家具家品分别实现营业收入20.79/2.54/0.89/1.16亿元，同比-18.41%Q2利润高增/-18.45%/9.93%/-35.80%。

衣柜方面，公司持续加强对产品结构优化助力毛利率提升经销商渠道的精细化管理，经过一年多的持续调整，在新的经销商管理机制刺激下，经销商的目标更清晰，打法更灵活，运营效率得到提升，盈利能力比前年大有改善，经销商投入力度加大。

自2018年至2020年6月底，新店叠加门店翻新（含局部整改）数量超过2000家，其中华安证券大家居店铺数增加至303家。

上半年索菲亚新增门店68家，司米新增门店126家，两个品牌全索菲亚新整改店面达110家，新品上样门店达803家。

客单价提升加速，截至报告期末，索菲亚工厂端实现客单价12,324元/单（不含司米橱柜、木门），同002572比增长12.80%。

渠道方面，大宗出货金额实现较高增长，整装渠道签约顺利：截至报告期末，公司大宗业务渠道出货金额同比Q2利润高增上年增长39.85%，下半年收入结转后有望兑现至报表端。

大宗业务借助衣柜类产品早前与大型地产的深产品结构优化助力毛利率提升度合作，也在积极开拓橱柜、木门品类的B端项目开发，上半年橱柜、木门类产品在工程渠道出货额同比上年有较快增长，大宗渠道品类的拓展也打开了公司该渠道快速增长的空间。

整装方面，公司全年计划签约500家整装企华安证券业，截至报告期末，已签约家数达300家。

整装/家装渠道是2019年新开发的渠道，今年主要专注于索菲亚打造专属产品、制度、流程和合作伙伴开发，目前该渠道还在导入期，预计明年整装/家装渠道会有高速成长。

投资建议：持002572续推荐，维持“增持”评级。

预计公司2020-2022年收入分别为80.11/90.59/102.04亿元，同比分别4.22%/13.09%/12.64%，归母净利润分别为11.32/12.86/14.61亿元，同比分别5.Q2利润高增03%/13.61%/13.63%，当前股价对应2020-2022年PE分别为18.2X/16.0X/13.9X。

我们认为，公司对终端核心竞争力的调整和重塑基本到位，终端和工厂的盈利产品结构优化助力毛利率提升能力显著提升。

渠道、产品和品牌方面，前期优势得到巩固，新业务华安证券新渠道也渐入收获期。

下半年伴随行业层面的复苏，公司基本面有望持续向好，维持“索菲亚增持”评级。

风险提示：疫情反复影响居民购买力，地产竣工回暖不002572达预期。