中信证券-中宠股份-002891-2020年中报点评：业绩高增，国内市场加速放量-200831

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中国宠物行业快速发展，正迎“大行业、小龙头”中信证券阶段，公司不断深化国内市场品牌和渠道端布局，未来有望打造中国宠食龙头。

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2020H1，中宠股份实现营收9.88亿，同比+25.58%，归母净利0.46亿，同比+186.31%我们对此点评如下：原料、汇率等积极影响，Q2利002891润大幅增长。

Q2实现营收6.16亿，同比+51.42%（Q1营收3.73亿，同比-2.03%），归母净利0.38亿，同比+308.57%（Q1归母净利0.08亿，同比+20.85%），Q2毛利率为24.51%（Q1毛利率为2020年中报点评24.50%，去年Q2为24.06%）。

公司业绩增长主要系：a）原业绩高增料价格下行，毛利率稳中有升。

H1综合毛利率为24.51%（去年同期22.43%），主国内市场加速放量要为鸡肉价格下行所致。

2020Q1鸡胸肉均价1中信证券3950.89元/吨，同比-5%，Q2继续下滑，6月价格已降至10300元/吨，约为17年Q2时水平。

中宠鸡肉占比原料成本30%，预计后续业绩将持续受益中宠股份鸡肉成本下行。

b）汇率002891正向贡献。

202020年中报点评20年以来，人民币持续升值，20年Q1汇率6.98（+3.41%），Q2汇率7.07（+3.98%）。

业绩高增海外需求稳定，国内市场加速上量。

20年Q1，受疫情影响复工延国内市场加速放量后，公司出口同比-10%，Q2公司加紧复工复产，充分利用全球化布局优势，加之宠物经济在海外的需求刚性，2020H1公司境外实现营收7.52亿，同比+18.53%。

国内市场上，公司加大扩建，聚焦顽皮、zeal品牌，调整组织架构，灵活运用直播等新媒体中信证券营销方式，加之产品的推陈出新（如顽皮鲜盒、zeal牛奶等产品），市场影响力不断提升（目前公司在猫狗零食领域影响力已跃居行业前三）。

上半年公司国内实现营收2.36亿，同比+54.90%，尤其中宠股份是干粮领域，H1公司宠物主粮实现营收0.50亿，同比+87.20%，趋势有望持续至全年。

随着公司转债湿粮产002891能的逐渐释放以及定增干湿粮产能的陆续开建，我们预估未来3-5年国内市场仍将保持快速发展态势。

国内市场空间巨大，龙头2020年中报点评市占率仍有待提升。

据狗民网统计业绩高增，中国宠物行业2019年消费规模约2024亿元，同比+18%，宠物数量9915万只，同比+8.4%，人均养宠率不足10%，远低于发达国家水平，未来仍有较大提升空间。

而从行业集中度来看，宠物食品领域百花齐放，尚未形成强品牌忠诚度，尤其在近年国内市场加速放量增长较快的猫经济领域。

中国市场目前品牌集中度整体偏低，未来拥有产品、营销能力、渠道等优势的企中信证券业将致胜。

中宠股份风险因素。

1.行业增速放002891缓；2.品牌建设不及预期；3.原材料价格波动风险；4.贸易争端风险加剧。

盈利2020年中报点评预测及估值。

中国宠物行业绩高增业快速发展，正迎“大行业、小龙头”阶段，公司不断深化国内市场品牌和渠道端布局，未来有望打造中国宠食龙头。

我们维持公司20/21/22年EPS预测为0.69/0国内市场加速放量.97/1.24元，维持“买入”评级。