中信证券-索通发展-603612-2020年中报点评：符合业绩预告，看好阳极龙头的持续成长性-200831

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2020年上半年利润中信证券同比上升86.7%，其中二季度利润同比+92.2%。

伴随新增产能的达产达标、阳极价格触底回暖和成本索通发展控制下的毛利率提升，季度业绩环比大幅回暖。

公司作为预焙阳极龙头，受益于“索通模式”下的快速发展，我们预计其未来三年阳极产量CAGR达20.6036125%，行业龙头地位进一步加强。

维持公司目标价格22.8元/股，维持“买2020年中报点评入”评级。

2020年H1实现归母净利润0.62亿符合业绩预告元，同比大增86.7%。

2020年H1公司实现营业收入26.29亿元，同比+42.6%，实现归母净利润0.62亿元，同比+86.7%，实现经营性净现金流0.29亿元看好阳极龙头的持续成长性，同比由负转正。

其中2020年Q2实现营业收入14.44亿元，同比/环比+47.0%/+21.9%，实现归母净利润0.49亿元，同比/环比+92.2中信证券%/+264.2%。

索通发展伴随阳极价格的触底反弹，实现近两年最佳单季利润。

总体看影响公司业绩的主要因素有：1）2020年H1预焙阳极月均价格指数为2,851元/吨，同比下降16%，环比下降6%，但受益于成本端石油焦和煤沥青价格的下降，2020年H1公司毛利率为16.7%，同比/环比上升4.7/2.2pct；2）受益于原有产能的稳定生产和新建产能的达产，2020年H1公603612司实现阳极自产产量92.08万吨，同比增长76.73%。

公司2020年H1的毛利2020年中报点评4.38亿元，同比上升98.1%；3）受阳极产销量增长的影响，2020年H1公司的销售费用/管理费用/财务费用为1.46/0.52/0.77亿元，分别同比增长185.5%/37.5%/74.3%。

“索通模式”支撑产能高速发展，行符合业绩预告业龙头地位进一步加强。

公司与下游铝厂合资共建预焙阳极产能，减少初始投入，锁定未来客户，达成铝厂看好阳极龙头的持续成长性和阳极厂的上下游双赢。

预计2020年公司预焙阳极产量180万吨，同比增长31.2%，未来三年阳极产量CAGR20.中信证券5%。

在手未建项目丰富，远期产能可达402万吨，产能占比从2019年7.1%有望提升至11.5%，行业索通发展龙头地位进一步加强。

伴随电解铝价格回暖和需求增量带动阳极价格603612上行，预计行业利润重回300元/吨。

受益于规模扩张的龙头优势，公司业绩料将2020年中报点评表现较大的弹性。

风险因素：电解铝需求疲软；预焙阳极符合业绩预告出口低于预期；在建项目开发进度缓慢。

投资建议：公司为预焙阳极龙头，受益于自身产能的高确定性看好阳极龙头的持续成长性扩张和阳极行业利润改善。

我们维持公司2020-2022年归母净利润预测为2.13/3.27/4.10亿元，对应EPS预测分别为0.56/0.86/1.08元（原预测0.62/0.95/1.中信证券19元，根据可转债转股调整）。

维持公司目标价22.8元（对应2021年26.5倍PE索通发展），维持“买入”评级。