中泰证券-洋河股份-002304-业绩符合预期，下半年轻装上阵-200831

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投资要点事件：2020年上半年公司实现收入134.29亿元，同比下降16.0中泰证券6%，实现归母净利润54.01亿元，同比下降3.24%。

洋河股份业绩符合预期，梦系列仍表现最优。

20Q2公司收入和净利润增速分别为-18.57%和-10.39002304%，主要是Q2延续控货，业绩整体符合预期。

20Q2销售收现2业绩符合预期0.06亿元，同比下降59%，合同负债39.48亿元，环比下降39%，同比增长122%，主要是公司继续深度梳理渠道和价格体系，放宽经销商打款政策所致。

分产品来看，我们预计梦系列表现最好，梦6+推出后市场接受度良好，下半年轻装上阵海和天系列受控货影响下滑幅度较大。

分市场来看，20H1省内和省外收入分别达66.40亿元和67.89亿元，增速分别为-18%和-14%中泰证券，省内渠道调整幅度更大，省外梦6+推广较为顺利。

产品结构提洋河股份升带动毛利率上移，非经常性损益因素助力净利率提升。

20Q2公司毛利率为72.05%，同比提升3.97pct，主要是梦系列占比持续提升，产品结构进一步升级；期间费用率为23.96%，同比提升3.06pct，其中销售费用率为13.40%，同比提升0.22pct，管理费用率为11.30%，同比提升3.13pct，主要是收入下降幅度更大所002304致，财务费用率为-0.73%，同比下降0.29pct。

净利率为33.61%，同比提升3.08pct，主要是公业绩符合预期司投资收益增加及公允价值增值所致。

渠道调整接近尾声，预计下半年进入正增长通下半年轻装上阵道，中长期空间仍足。

公司自去年下半年开始深度调整，渠道方面，公司从以经销商为中心转变为以消费者为中心，建立“一商为主、多商配合”新生态体系，形成竞争有序的契约式经营模型，以南京市场为例，过去经销商毛利率约4%-5%，现在8%左右，盈利能力提升后，经销商积极性逐步提高，渠道步入中泰证券正向循环通道。

展望下半年，我们认为公司渠道体系调整已接近尾声，目前省内经销商库存不到1个月，同比大幅下降，价格体系稳步提升，渠道良性为洋河股份中秋旺季放量做足准备，我们预计三季度开始公司业绩有望进入正增长通道，全年有望完成收入持平目标。

中长期来看，2019年公司调整销售领导，下半年公司主动控货，调整态度坚决；年底积极实施股权激励，使得治002304理结构更加完善。

公司中长期成长空间仍足，未来3-5年业绩仍旧有望实现稳健增长，我们建议以中长期视角看待优秀企业的良业绩符合预期好成长空间。

投资建议：下半年轻装上阵重申“买入”评级。

我们预计公司2020-2022年营业收入分别为232/257/287亿元，同比增长0.5%/10.5%/11.9%；净中泰证券利润分别为75/84/95亿元，同比增长1.3%/12.4%/13.0%，对应EPS分别为4.96/5.58/6.30元。

风险提示：疫情进一步扩洋河股份散、省外增速放缓、食品品质事故。