中信证券-国电南瑞-600406-2020年中报点评：龙头业绩向好，信通增长发力-200831

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公司公告2020年中报，实现归母净利润13.77亿元（同中信证券比+14.59%），业绩表现良好，电网投资进入上升通道，利好公司全年实现稳健增长。

预计2020-2022年净利润为52.11/58.86/64.49亿元，给予公国电南瑞司目标价28元，维持“买入”评级。

600406业绩符合预期，龙头优势凸显。

公司公告2020年中报，实现2020年中报点评营业收入121.54亿元（同比+11.15%，下同），归母净利润13.77亿元（+14.59%），扣非归母净利润为12.72亿元（+14.24%），公司业绩伴随二季度电网投资加速修复而快速增长。

疫情影响下，公司部分下游转型升级加速，公司深度发挥数字化技术领先与产业体系完备的优势，业绩快速释放（其中，电力自动化信息通信同比+35.04%、发电及水利环保+39.39%、集成及其他+103.01龙头业绩向好%），占公司收入比重最大的电网自动化及工业控制上半年实现稳健增长，下半年伴随电网整体投资有望进一步加快，板块收入增长料将提速，从而利好全年业绩表现。

费用管控与研发加码齐信通增长发力头并进，随着疫情影响减弱全年现金流有望好转。

报告期内ROE（加权）为4.44%（同比+0.17pcts，下同），销售毛利率/净利率为27.47%/12.19%（-0.05pcts/+0.47pcts），受费用端管控得力带动，公司盈利能力有所提升，期间费用率下降0.99pcts至14中信证券.19%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为5.16%/2.91%/-0.16%/6.29%，除研发费用率同比+0.52pcts外，其他各项费用均有不同程度下降，公司在协调费用管控与加大研发投入方面效果显著。

公司上半年经国电南瑞营性现金流净额转负，主要系采购支付增加，预计下半年下游需求伴宿经济复苏有望进一步加强，公司交付提升将促进现金流转好。

电网结构性投资利好，600406产品影响力辐射更广泛下游。

国家电网调增2020年固定资产投2020年中报点评资至4600亿元（同比+9.9%，下同），有望促进全年电网基本建设投资完成额同比恢复正增长至5000-5100亿元，截至1-7月已累计完成2053亿元（+1.6%），拉动电网投资增长“三驾马车”――特高压、数字新基建及充电设施公司均有涉及，而且公司系特高压直流输电与数字新基建的核心装备供应商与解决方案落地者，独特的电网侧科技类龙头属性加深公司在上述领域的护城河。

同时，公司深度挖掘广泛下游需求与前沿技术布局，瞄准智能终端、海上风电、储能、智慧消防、智慧水务、智慧运维等市场需求，加速IGBT等关键产品开发，拟增资南控公司以扩大控制系统业务影响力，龙头业绩向好为未来增长动能的多样化奠定了基础。

风险因素：疫情出现反复，电网投资不信通增长发力及预期，特高压推进进度不及预期，招标采购价格出现波动，行业竞争加剧。

投资建议：电网科技类龙头业绩表现良好，维持2020-2022年净利润预测52.11/58.86/64.49亿元，对应EPS中信证券为1.13/1.27/1.40元，现价对应PE为17x/15x/14x，给予公司目标价28元，维持“买入”评级。