中信证券-韶钢松山-000717-2020年中报点评：公司盈利韧性超过行业平均水平-200831

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公司2020H1实现营业收入145.50亿元，归母净利润8.23亿元，分别同比增长5.中信证券52%%和下滑18.26%。

公司盈利水平韧性超韶钢松山预期，维持“增持”评级。

产量增长，盈利韧性明显超过行业平均000717水平。

上半年公2020年中报点评司产铁326万吨，产钢390万吨，产钢材375万吨，分别同比增长2.4%、7%、8.6%，多条产线刷新月产最高纪录。

公司上半年钢铁产品的销售毛利率为12.32%，同比仅下滑0.43个百分点，下滑幅度明显小于行业公司盈利韧性超过行业平均水平平均水平。

其中公司板材毛利率为12.26%，同比上升0.76个中信证券百分点；棒材毛利率为15.15%，同比下滑1.64个百分点；特钢及钢坯毛利率为0.6%，同比提升6.22个百分点。

降本增效推进，韶钢松山资本结构继续改善。

000717公司继续推进降本增效，上半年累计实现降本增效5亿元。

公司三费占营收比例为3.67%，同比略增2020年中报点评0.44个百分点，仍然维持了行业中的较低水平。

公司资本结构进一步改善，在2020H1末的资产负债率同比降公司盈利韧性超过行业平均水平低4.27个百分点至50.74%，好于行业60%左右的平均水平。

随着钢材旺中信证券季到来，公司业绩在下半年有望继续回升。

今年行业整体的供给仍然非常刚性，1-7月粗钢产量同比增2.8%，生铁产量同比增7.韶钢松山9%。

000717钢材总库存处于历年高位和铁矿库存处于历年低位，铁矿大幅涨价不断侵蚀钢材利润。

4月份以来，行业长材利润2020年中报点评逐渐下滑至2017年以来的低位，目前仍在底部徘徊。

行业中部分钢铁企业处于盈亏平衡的公司盈利韧性超过行业平均水平边缘，在这样的情况下，后续行业产量继续上行动力不足。

随着四季度钢材旺季需求到来，钢材的库存结构中信证券有望优化，利润有望见底回升。

风险因素：原料价格超预期上涨；旺韶钢松山季钢材需求不及预期。

投资建议：公司为广东地区长材企业，具有区000717域优势和产品结构优势。

公司今年盈利能力韧性2020年中报点评程度超预期，我们将公司2020-22年EPS预测由0.65/0.62/0.67元上调为0.68/0.71/0.80元。

按2020年1.3倍PB给公司估值，给予目标价5元，维持“增持”公司盈利韧性超过行业平均水平评级。