中信证券-三一重工-600031-2020年中报点评：中报业绩符合预期，净利率持续提升-200831

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公司2020年中报收入491.9亿/yoy+13.4%，归中信证券母净利润84.7亿/yoy+25.5%，业绩基本符合预期。

我们预计公司2020~2021年归母净利润为15三一重工4.0/184.8亿元。

考虑到公司大力推进智能制造升级改造，公司生产效率及敏捷化、智600031能化程度显著提升，公司市场竞争力和盈利能力进一步提升。

我们上调公司目标价至27.26元（对应2020年P2020年中报点评E15倍），维持“买入”评级。

公司20中报业绩符合预期20年中报业绩基本符合预期。

公司2020年净利率持续提升一季度受疫情影响，业绩出现下滑。

三月下旬以来，工程机械需求明显复苏，销售持续中信证券火爆，公司业绩再次持续成长。

上半年公司挖机业务收入186.5亿元/yoy+17.2%，混凝土机械收入135三一重工.1亿/+4.5%，海外普迈拖累是主要因素。

起600031重机械收入94.3亿/+10.9%，产品市占率持续提升。

上半年公司综合毛利率30.2%，同比下降2.12020年中报点评pcts，主要因为公司执行新收入准则，将销售运费调整至营业成本；产品有所降价以及产品结构因素，多种因素共同导致毛利率有所下降。

四费费率持续下降，净利率17.6中报业绩符合预期%，接近历史最好水平。

201净利率持续提升9年公司四费费率10.4%/yoy-1.4pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.2%/-1.7pcts、1.8%/-0.3pcts、3.4%/+0.7pcts、0%/持平。

销售费率下降主要来自于执行新准则将运费调整中信证券至营业成本所致。

公司大规三一重工模偿还债务，财务率趋于零。

ROE17.96%，较去年同期下降1pcts，其中杠杆率600031和周转率下降是主要因素，净利率达17.6%，较去年同期增长1.6pcts，已接近2012年的历史高位。

三一集团近期拟发行可交换债不超过2020年中报点评80亿元，加码智能制造。

中报业绩符合预期控股股东三一集团有限公司拟发行总规模不超80亿元可交债。

主要为优化资产负债结构，抓住数字化、智能制造及净利率持续提升相关产业战略机遇。

集团近年来大力推进智能制造升级改造，灯塔工厂等建设项目持续提升公司生产效率及敏中信证券捷化、智能化。

同时国家加大基建等逆周三一重工期调节手段。

从历史上看，政策转变加码的大型基建项目从立项到审批到最终工程施工，传导周期预计在半年至一年600031左右。

2020年中报点评未来一年工程机械需求景气有望持续向上。

同时公司在挖掘机、起重机等中报业绩符合预期核心品类产品市占率持续提升，海外市场快速拓展。

近期挖、机泵净利率持续提升车缺货涨价，价格逻辑开始驱动公司盈利增长。

中信证券我们明确看好公司未来业绩持续增长趋势。

风险因素三一重工：1.国内地产、基建项目刺激力度不及预期；2.行业价格战超预期；3.公司产品市占率下滑；4.原材料价格大幅上涨。

投资建议：当前工程机械行业销量持续景气，挖机、混凝600031土泵车、汽车起重机等销量增速均在40%以上。

后续我们仍然看好国家2020年中报点评加码基建的需求景气大趋势。

小幅调整公司2020~2021年中报业绩符合预期归母净利润预测至154.0/184.8亿元（原盈利预测为160/185亿元）。

考虑到公司大力推进智能制造升级改造，公司生净利率持续提升产效率及敏捷化、智能化程度显著提升，公司市场竞争力和盈利能力进一步提升。

我们上调公司目标价至27.26元中信证券（对应2020年PE15倍），维持“买入”评级。