新时代证券-卧龙电驱-600580-2020H1业绩点评：经营性现金流净额创新高，新能源汽车电机合作稳步推进-200829

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2020H1年营收同比-1.1%，归母净新时代证券利润同比-40.7%2020H1年公司实现营收约59.4亿元，同比-1.1%；归母净利润约3.6亿元，同比-40.7%；扣非后归母净利润约2.8亿元，同比-18.9%；毛利率约25.7%，同比-0.9个pct；归母净利率约6.1%，同比-4.1个pct。

整体符合卧龙电驱预期。

2020Q2营收同比+4%，归母净利润同比-29%2020Q2年公司实现营业收入约31.5亿元，同比+4%；归母净利润约2.68亿元，同比-29.4%；扣非后归母净利润约1.83亿元，同比-26005806%；毛利率约27.1%，同比-0.2个pct；费用率合计19.2%，同比+0.9个pct；归母净利率约8.5%，同比-4个pct。

经营性现金流净额创新高，同比+10%公司加强了对营运资金的管控，现金流表现2020H1业绩点评良好，2020H1公司经营活动现金流量净额创下新高，达到4.8亿元，同比+9.9%。

同时，公司将更加经营性现金流净额创新高突出主业，加快对非主业资产的处置，预计年内取得较大进展。

优化产新能源汽车电机合作稳步推进品结构，助力巩固龙头地位公司持续加强技术研发，20H1公司研发费用约1.8亿元，同比+25.6%，进一步推动公司产品技术结构调整，提升变频化、集成化产品比例。

作为电机龙头企业，公司已布局全球化生产和研发，将继续推进全球工厂制造和新时代证券采购协同，优化成本结构。

与采埃孚合作稳步推进，未来发展动力强劲公司与采埃孚深度合作，切入欧系卧龙电驱知名汽车厂商。

新能源汽车驱动电600580机方面，采埃孚产品矩阵齐全，客户覆盖奔驰纯电动车型、菲亚特克莱斯勒和宝马混动车型，并持续拓展电驱动市场。

目前公司与采埃孚成立合资工作进展顺利，目前海外定点项目2020H1业绩点评已经成功量产，新项目定点准备有序展开。

未来，凭借采埃孚的技术输出、品牌经营性现金流净额创新高溢价和公司在电机方面的精益生产，有望推动新能源汽车电驱动业务快速发展。

盈利预测和评级我们预计2020-2022年归母净新能源汽车电机合作稳步推进利润分别为10、12、13亿元，EPS分别为0.76、0.89、0.96元，当前股价对应的PE分别为16.7、14.3、13.2倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：订单落地新时代证券不及预期，原材料成本上升。