华西证券-招商证券-600999-财富管理与机构服务优势继续保持，IPO储备充足-200830

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事件概述公司发布2020年中报，营业收入115.0亿元、同比+34.6%，归母净利润43华西证券.3亿元、同比+23.7%；加权平均ROE为5.45%，同比增0.84个百分点。

7月专项合并净利润11.2亿元，同比+1招商证券33%。

分析判断:收入结构来看，自营业务收入占比最高，达到27%；其次为经纪业务占比25%；其他业务收入占比24600999%，利息净收入占比12%，投行、资管业务收入占比分别为7%和5%。

从各项业务收入及增速来看，其他业务收入27.8亿元，同比增幅最高，达到133%；其次为利息净收入14.0亿元，同比+38%；经纪业务收入29.1亿元，同比+34%；投行业务净收入7.8亿元财富管理与机构服务优势继续保持，同比+19%；资管业务净收入5.3亿元，同比+4%；自营业务收入31.0亿元，同比+3%。

财富管理与机构服务优势继IPO储备充足续保持代理买卖证券业务净收入份额提升。

报告期母公司代理买卖证券额业务净收入行业排名第3，较20华西证券19年提升4名。

财富管理业务建立高净值客户专享服务体系，推出“公募优选”及“私募50”产品池，完善全品种、多层次的产品体系，截至6月末公司财富管理高净值客户人数同比增长37%，代销金招商证券融产品净收入同比增长127%。

机构经纪及主经纪商业务保持600999竞争优势。

2财富管理与机构服务优势继续保持019年公司公募基金交易佣金分盘位居行业第4。

公司加强对“Geetek机构交易服务体系”IPO储备充足的投入，报告期内Geetek机构客户股基交易量约1.5万亿元，同比增长19.5%。

投行业务收入同比+19%，市场份额下滑投行业务收入7.8亿元，同比+19%，其中IPO融资、再融资、核心债券融资市场份额分别为4.20%、1.88%和3.19%，相比华西证券去年均有所下降。

招商证券但目前公司IPO项目储备充足，行业排名第4，未来IPO项目落地较有保障。

资管业受托管理规模行业排名第2，资管净收入同比+4%报告期末公司受托资管规模7033亿元，同比+11%；根据基金业协会数据，招商资管合规受托资金总规模排名第2，较2019年提升2名；报告期资管业务净收入5.26亿元，600999同比+4%。

融出资财富管理与机构服务优势继续保持金余额提升但份额有所下降，股押业务市场份额较高且提升，利息净收入同比+38%报告期末融出资金余额609亿元，较一季度末增8%，市场份额5.2%；报告期末股押业务自有资金出资余额206亿元，履约保障比例为390%。

20H1利息净收入14.0亿元，同比+3IPO储备充足8%。

证券自营投资规模有所增长，但投资收益率略有下降，自营业务净收入同比微增3%报告期末证券投资规模约2042亿元，同比+16%，年化投资收华西证券益率3.1%，较去年同期有所下降。

证券自营招商证券业务投资收益（含公允变动）31.0亿元，同比+3%。

投资建议公司财富管理与机构服务竞争力强，上半年代理买卖证券业务净收入行业排名第3，作为招商系券商，未来有望显著受益于监管第三方互联网平台导流新政；公司风控制度完善，连续12年获得证监会A类AA级评级（行业仅3家获此成绩）；2020年3月，公司员工持股计划正式落地实600999施，有助于提升员工积极性；2020年7月公司148亿元配股融资完成，进一步增强公司资本实力提升竞争力。

但公司股押业务余额较高需要关财富管理与机构服务优势继续保持注信用风险。

我们IPO储备充足预测公司2020、2021、2022年实现归母净利润90.19亿元、107.83亿元、121.08亿元，每股收益1.04元、1.24元、1.39元。

首次覆盖给予“华西证券增持”投资评级。

风险提示1）外围市场大幅波动，海外分部经营风险；2）权益市场大幅下跌，券商股票质押业务风险与证券投资业务风险；3）注册制下投行责招商证券任加大，投行业务尽责及合规风险；4）交易量大幅萎缩，资本市场改革低于预期的风险。