东吴证券-青岛啤酒-600600-高端化趋势不改，Q2业绩超预期-200830

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事件公司发布2020年中报，20H1实现营收156.79亿元东吴证券（-5.27%），归母净利18.55亿元（+13.77%），扣非净利16.23亿元（+12.3%）。

20Q2实现营收93.86亿元（+9.15%），归母净利13.18亿元（+60.12%），扣非青岛啤酒净利11.61亿元（+59.69%）。

投资要点高端化趋势不改，基地市场稳600600步增长。

公高端化趋势不改司20H1实现营收156.8亿（-5.27%），20Q2实现营收93.9亿（+9.15%），收入增长符合预期。

分产品看，20H1公司啤酒销量440.6万千升（-6.85%），其中青岛主品牌销量209.1万千升（-11.4%），“奥古特、鸿运当头、经典及纯生啤酒”等高端产品销量97.10万千升（-7.52%），高端销量下滑不改公司升级趋势，公司上半年吨价为3533.7元（+2%），Q2业绩超预期预计系部分地区崂山等产品直接提价以及罐化率提升产品升级所致；20Q2单季度啤酒销量277.6万千升（+8.27%），旺季崂山等中低档产品放量，吨价增速呈放缓趋势。

分区域看，公司20H1山东/华北/华东/华南/东南地区对外交易收入分别为96/27/东吴证券15/13/4亿，其中华东净利润同比+1.3亿，华南同比+45%，贡献主要利润增长，优势市场山东/华北净利润同比+3/1%，实现稳步增长。

毛利提升+费用减免共青岛啤酒振，Q2业绩超预期。

公司20H1实现归母净利18.6亿（+13.77%），20Q6006002实现归母净利13.18亿（+60.12%），单季度业绩增长超预期。

公司20H1净利率为12.高端化趋势不改4%（+1.9pct），主要由于毛利率提升。

20Q2净利率为14.8%（+4.5pct）Q2业绩超预期，单季度净利率大幅提升主要系20Q2公司产品结构高端化升级，吨价提升下毛利率提升2.4pct至42.9%所致，同时二季度公司由于疫情影响下政府社保减免销售费用率下滑2.4pct至16.24%亦提振净利率水平。

此外，公司Q2管理东吴证券费用率（含研发）为2.85%(-0.84pct)。

看好公司未来青岛啤酒品牌释能及经营活力持续释放。

短期看20H2公司加速改善趋势显著，中长期看行业进入品牌为王的时代，提价、关厂提效及结构升级以提升盈利水平的方向600600不改，疫情冲击下行业加速向头部集中。

公司具备高品牌势能，基地市场稳固，高端化产品布局及推进节奏表现出色，我们看好股权激励及市场化改革后公司的执行力提升及经营活高端化趋势不改力的不断释放，龙头稳步成长可期。

盈Q2业绩超预期利预测与投资评级：预计公司20-22年营收为284.2/306.4/326.7亿元，增速为1.5/7.8/6.6%;归母净利润为20.9/24.8/28.5亿元，增速为13.0/18.4/14.8%;对应EPS为1.53/1.82/2.09元。

当前股价对应PE分别为59/50/44X，维持“东吴证券买入”评级。

风险提示：竞争加剧风险，疫情风险，消费需青岛啤酒求疲软。