华鑫证券-伊利股份-600887-业绩快速增长，收购澳优加强布局奶粉领-211102

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公司发布2021三季报。

报告期内，公司实现营业收入846.74亿元，同比增长15.19%；实现归属于上市公司股东的净利润79.44亿元，同比增长31.87%；实现扣非后净利润75.47亿元，同比增长29.96%；每股收益1.31元。

其中Q3单季实现营业收入283.81亿元，同比增长8.48%；归母净利润26.22亿元，同比增长14.56%；每股收益0.44元。

收入稳步增长，市场占有率不断提升。

前三季度公司收入稳步增长，市场渗透率和覆盖人群持续增加。

分产品来看，液体乳实现收入647.16亿元，同比+13%，其中金典和常温白奶增速超20%，金典有机增速超50%，市占率提升1.6pct，安慕希市占率提升1.7pct至65.1%，低温奶增速超200%；奶粉及奶制品实现收入116.69亿元，同比+24.5%，奶粉业务增速30%左右，奶酪的市场零售份额同比+6.9pct，增速超180%；冷饮实现收入69.47亿元，同比+15.1%，继续引领行业。

Q3单季液体乳收入223.09亿元，同比+2.1%，主要是受疫情以及汛情影响，9月有所好转；奶粉及奶制品收入40.42亿元，同比+48.2%；冷饮产品收入14.09亿元，同比+20.8%。

期间费用率控制良好，原材料价格上涨致毛利率下降。

前三季度毛利率微降0.13pct至36.81%，主要是原料奶、油脂、纸箱等原辅材料价格同比大幅上涨，但公司通过优化产品结构和理性促销对冲了成本控制压力。

销售费用率21.31%，同比-1.30pct；管理费用率4.44%，研发费用率0.47%，基本持平；财务费用率-0.01%，同比-0.15pct，主要是利息收入以及汇兑收益增加所致。

综合以上因素，前三季度净利率9.37%，同比+1.18pct。

公司未来看点。

（1）公司通过全资子公司香港金港控股以协议转让、认购新股并触发全面要约义务的方式收购澳优乳业34.33%的股权，交易价格为10.06港元/股。

标的公司为一家在全球拥有从奶源收集、产品研发、生产到市场终端销售全产业链条的婴幼儿配方奶粉及营养食品企业，在中国、北美、欧洲、俄罗斯、澳洲、中东等地拥有销售服务网络，在全球共有十个工厂，产品全面覆盖婴幼儿配方奶粉、儿童奶粉、成人奶粉、营养品等各个领域。

尤其在羊奶粉领域，澳优在荷兰拥有全球领先的奶源资源优势，旗下KABRITA品牌羊奶粉在国内进口羊奶粉市场连续多年市场占有率第一，若收购顺利完成，公司将持有澳优77.73%的股权，有望强化在婴幼儿配方奶粉及营养食品细分领域的市场竞争力，同时通过公司与标的公司在供应链、研发、大健康领域、渠道等方面带来良好的协同效应，更好地抓住行业发展契机，实现更好的发展；（2）公司继续推进全球品牌体系建设，并以品质为基石，提升品牌竞争优势。

在BrandZ？发布的“2021年最具价值中国品牌100强”以及“全球最具价值乳品品牌10强”榜单中，连续多年蝉联食品和乳制品行业第一公司，在凯度消费者指数《2021年亚洲市场品牌足迹》报告中，连续6年成为消费者选择最多的品牌；（3）作为行业龙头，公司品牌价值巨大，再加上主营业务正在从乳品迈向饮料、健康食品等领域，有望转型成为综合性食品企业。

随着消费者的品牌意识增强和可支配收入的增加，奶酪、低温牛奶、健康食品等高价值品类有望快速增长。

盈利预测：我们微调公司的盈利预测，2021-2023年实现收入分别为1,104.28、1,248.70和1,390.97亿元，EPS分别为1.47、1.72和1.98元，当前股价对应PE分别为28.9、24.7和21.5倍，维持“推荐”的投资评级。

风险提示：新冠疫情导致经济下行，消费需求下滑的风险；国外市场拓展不达预期；食品安全问题等。