中信证券-华夏幸福-600340-2020年中报点评：受疫情短期冲击，双轮驱动渐上正轨-200831

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上半年公司业务受到疫情中信证券短期冲击不小，这不仅表现为环京等区域销售回款不畅，也表现为武汉等区域商办业务工期的延误。

我们认为，这可能直接导致今年盈华夏幸福利不及预期，杠杆率在短期也并未下降。

但是，我们认为公司各项业务运转是正常的，尤其是新业务顺利开展，大概率在未来改善公司的整体经营600340情况。

2020年中报点评疫情对公司冲击不小。

上半年,公司实现营业收入受疫情短期冲击373.72亿元，同比下降下降3.51%，实现归归母净利润60.62亿元，同比下降28.52%。

2020年上半年，公司实现销售额419.3亿双轮驱动渐上正轨元，同比下降35.0%。

这和公司中信证券所处重点区域（环京等）受疫情影响明显有关。

华夏幸福公司武汉等项目开发进度也受到影响。

杠杆率受疫情影响，600340维持在较高水平。

2020年上半年，公司剔除预收账款的资产负债率为77.5%，净负2020年中报点评债率为191.9%，货币资金对短期有息负债的覆盖比为47.2%。

由于疫情冲击，公司整体销售回款一般，公司不可能有明显受疫情短期冲击降低杠杆率的条件。

公司双轮驱动渐上正轨整体平均融资成本为7.96%（2019年底为7.86%）。

商业地产中信证券全面推进。

上半年，公司共获取4个商办综合体项目：华夏幸福南京大校场、武汉中北路、哈尔滨深哈金融科技城、广州白鹅潭项目，合计210.3万平米。

公司也中标招商银行全球总部大厦项目全过程600340管理服务。

公司商业地产业务2020年中报点评全面推动，全方位服务中国平安的不动产领域配置。

公司商业地产业务取地现金流出为67.受疫情短期冲击89亿元。

降本增双轮驱动渐上正轨效，经营质量改善。

在艰难的客中信证券观环境下，公司努力控制费用。

上半年公司管理费用率为6.9%，较全新同期下降0.4个百分点，销售费用率为1.6%，较上年同期下降华夏幸福0.6个百分点。

600340公司降本增效，经营质量有所改善。

风险因素：公司产业新城回款2020年中报点评一般，账面应收款不断增加的风险。

期待双轮驱动，引领走出公司受疫情短期冲击艰难谷底。

公司并非主观上激进，而是销售回款双轮驱动渐上正轨受疫情等客观冲击较大，才导致杠杆率高。

而且公司商业地产中信证券新业务处于布局期，必须占用一些资金。

但是，我们认为华夏幸福公司股东实力雄厚，新业务拓展土地质素不低，且未来会对接平安的不动产领域资金配置。

另外，我们认为环京等地的市场也有望否极600340泰来。

我们综合考虑疫情的冲击，调整公司2020/2021/2022年EPS预2020年中报点评测为4.91/6.21/7.31元（原预测为5.99/6.25/6.65元），我们给予。