华泰证券-普莱柯-603566-猪苗持续向好，研发助力高增长-200831

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2020H1归母净利1.20亿元，yoy+84.44%2020年8月28日，公司公布2020年半年度报告，20H1实现营收4.22亿元，yoy+31.97%；实现归华泰证券母净利润1.20亿元，yoy+84.44%。

单季度看，20Q2公司普莱柯实现营业收入2.29亿元，yoy+32.14%，归母净利润0.61亿元，yoy+18.87%。

我们预计，2020-22年，公司EPS分别为0.63元、0.71元以及0.83元，目标价为31.60356650元，维持“买入”评级。

禽苗、化药收入增长稳健，猪苗收入高增20H1猪苗持续向好公司净利润增幅较大，主要系猪用疫苗销量恢复、禽用疫苗及化药持续放量、期间费用下降。

受益于禽存栏处于高位研发助力高增长，公司禽苗收入1.81亿元，yoy+26.02%，其中禽法氏囊亚单位疫苗贡献收入1/3以上；公司加大猪苗拓展，在明星产品（猪圆环支原体二联疫苗占猪苗收入1/3以上）和组合方案的拉动下，猪苗收入0.97亿元，yoy+79.45%；受益于禽用化药和消毒剂的需求增长，化药业务收入1.27亿元，yoy+21.14%。

费用率方面，新冠疫情影响公司推广、研发等活动，费用率出现明显下降，20H1销售/管理/研发费用率分别为19.1%/7.8%/9.8%，yoy-4.6/0.7/4.4p华泰证券ct。

“药苗联动”开发集团客户，P3实验室加码研发能力公司采用“药苗联动”普莱柯销售方式，利用公司优势产品为客户提供综合的产品解决方案，效果初现，20H1公司集团客户销售实现了29.20%的增长。

公司加强与科研所等机构的合作，与哈兽研合作的非洲猪瘟基因缺失活疫苗（HLJ/18-7GD株）已进入临床阶段，与兰兽研合作的猪口蹄疫（O型603566、A型）基因工程亚单位疫苗有望在近期进入临床阶段。

此外，据公司公告（公告编号：2020-031），公司拟投资2亿元用于建造P3实验室，P3实验室有望帮助公司在非洲猪瘟猪苗持续向好、口蹄疫、高致病性禽流感等重大动物疾病的研发上取得行业竞争优势，进一步加强科技创新竞争力。

猪苗需求持续向好，维持“买入”评级随研发助力高增长着生猪存栏持续恢复，公司猪用疫苗销量有望保持高增，而公司持续加码研发，有望打造国内一流动物健康服务商。

基于禽苗销售景气华泰证券度较高以及猪苗有望回升，我们上调对公司的盈利预测，我们预计，2020-22年公司EPS分别为0.63元、0.71元以及0.83元（前值0.54、0.58和0.66元），参照行业可比公司2020年47X的PE，考虑到公司研发优势，给予公司20年50倍的PE，目标价为31.50元（前值24.49-26.10元），维持“买入”评级。

风险提示：疫病风险，疫苗销量不达预期，行业竞争普莱柯加剧。