天风证券-东方集团-600811-2020H1营收稳增，携米糠专利切入人造肉赛道！-200831

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事件一、公司发布2020年半年报，报告期内实现营天风证券收66.89亿元，同比增19.98%，归母净利润3.56亿元，同比增1.25%；事件二、8月27日，公司与沈阳农业大学、沈阳师范大学签订人造肉领域技术联合开发协议。

现代农业及健康食品营收高增长，产品+品牌+渠道新模式推进顺利细拆公司业绩，营收方面：1）以玉米为主的其它农产品销售业务仍为第一大业绩来源，报告期内该业务实现营收35.72亿元，占总营收比例的53.39%，同比增9.11%，毛利率1.71%，增长原因有二，一是受疫情影响，上半年玉米价格持续走高，达到近五年最高水平；二是由于公司传统粮食产业链和以新收购的中国玉米网为主的线上玉米供应链优势协同提升经营效率，其中后者于今年2月正式上线，截至6月30日已累计撮东方集团合成交量76.46万吨，成交总额15.12亿元；2）主打健康食品的农产品加工业务营收增长迅速，其中大米加工销售实现10.76亿元，同比增104.05%，毛利率2.37%，较上年同期增1.5pct；油脂及豆制品加工销售业务实现营收19.67亿元，同比增68.08%，毛利率5.96%，较上年同期增3.48pct，其中银祥豆制品实现销售收入0.62亿元，同比增28.88%。

就此二类产品业绩大幅增加原因，一是得益于品类扩充，公司在原有品牌米系列产品基础上，新增6个油类产品，同时“天地道”肇源小米产品、“天缘道”面600811粉系列产品也陆续上市。

下半年，银祥高端豆腐系列产品也将陆续分别上市推广、投产、进入海底捞各连锁门店；二是大力进行品牌推广，线上进驻抖音、快手等短视频社区，子公司东方粮仓还成为了民生银行“民生农场2020H1营收稳增”服务平台首批入驻的12家服务商企业之一；三是继续扩张渠道规模，报告期末公司线下新增零售网点196家，合计达3608家；净利润方面：报告期内公司所参股的民生银行实现净利润287.80亿元、锦州港1.06亿元，公司对其分别持股2.92%和15.39%，对应投资收益分别为8.40亿元和0.16亿元。

公司净利率本期为5.20%，较同期增0.26pct，我们认为这得益于公司地产方面快速回携米糠专利切入人造肉赛道！款策略的有效推进，叠加主营大力发展成果，盈利能力持续提高。

与高校联合研发切入人造肉赛道，为公司健康食品业务再备强援公司于2012年已获得人造肉基础原料天风证券领域的三项专利，分别为“全脂稳定米糠粉”、“全脂稳定米糠粉的生产方法”、“全脂稳定米糠粉的生产设备”，本次合作的研发方向为高水分植物基人造肉相关产品。

人造肉市场潜力大，公司切东方集团入人造肉领域有助打造其健康食品业务的下一业绩增长点。

盈利预测&投资建议：我们预计2020-2022年，公司实现营收159.73/186008113.15/203.64亿元，净利润6.46/7.71/9.18亿元，对应EPS0.17/0.21/0.25元/股。

我们看好公司农产品购销业务受益2020年玉米量价齐升，全国农产2020H1营收稳增品供应链体系逐渐完善，品牌米面油健康食品品牌+渠道大力推进，维持“买入”评级。

风险提示：农产品价格携米糠专利切入人造肉赛道！/农业政策变动风险，品牌&渠道建设不及预期。