华泰证券-金螳螂-002081-Q2利润高增长，看好估值修复机会-200831

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Q2单季利润高增长，装配式有望带动估值提升，维持“买入”评级公司8月31日发布2020中报，H1公司营收132.1亿元，yoy-4.2%，归母净利润10.06亿元，yoy-华泰证券9.2%，扣非净利润yoy-10.4%，在Q1归母净利同比大幅下滑情况下，Q2基本面恢复较快。

20H1公司C金螳螂FO净流出5.1亿元，同比少流出0.3亿元。

我们认为公司Q2基本面恢复速度位居装饰行业公司前列，彰显了龙头地位，后续若能够凭借自身实力优势逐步提升市占率，公司收入及利润规模增速有望持续超越行业，装配式/EPC等新业态或进一步强化公司优势，预计20-22年EPS0.94/1.06/1.21元，公司当前估值002081处于历史较低水平，也明显低于可比公司均值，维持“买入”评级。

Q2单季度基本面恢复速度位居行业前列单季度看，公司Q1/Q2收入同比增-28.7%/14.9%，归母净利同比增-44Q2利润高增长.3%/32.5%，扣非归母净利同比增-44.1%/29.4%，Q2公司基本面恢复较快，单季度归母净利增速在SW建筑装饰25家装饰公司（剔除ST股）中排名第8，在H1营收超过20亿元的，以公装业务为主的传统公装公司中排名第一，我们认为公司Q2的业绩表现较好的证明了自身龙头地位。

H1公司装饰看好估值修复机会/互联网家装/幕墙/设计收入同比增速2.2%/-34.8%/-7.6%/-15.9%，我们认为公司装饰主业体现了较强的抗风险性，而家装业务收入同比明显下滑可能与公司C端家装转型相关。

H1毛利率或受业务结构影响，华泰证券费用端控制良好H1公司综合毛利率16.95%，同比降1.97pct，其中装饰业务毛利率同比下行1.14pct。

我们判断装饰毛利率下行或与公装收入中地产业务占比提升相关，也可能与公司H1收入结转放缓但刚性支出较多有关，综合毛利率的金螳螂下行，可能也与高毛利C端业务收入占比下降有关。

我们认为上述因素在002081H2对公司的影响或边际弱化。

Q2利润高增长H1公司销售/管理/财务/研发费用率同比变动-1.12/-1.29/-0.09/0.54pct，我们认为体现了公司较强的控费能力。

公司H1在疫情不利影响下，收现比仍小幅提升，当前政策基调及公司业看好估值修复机会务结构变化趋势下，我们认为公司现金流有望延续改善趋势。

EPC/装配式等新业态有望助力公司提升市占率，维持“买入”评级我们认为当前EPC和装配式正成为装饰行业日益明确的发展趋势，公司过往在设计、BIM和装配式研发领域的优势与行业发展方向契合，当前行业趋势也更加凸显了公司的规模和管理华泰证券优势，我们预计公司市占率的提升速度有望加快。

鉴于公司H1订单与利润受疫情影响较大，我们调低20-22年预测EPS至0.94/1.06/1.21元（前值1.02/1.16/1.30元），当前可比公司2020年Wind一致预期PE26.4倍，其中全筑股份/江河集团在12-13倍，亚厦股份金螳螂/东易日盛估值较高，公司行业龙头地位稳固，认可给予公司13倍PE，目标价12.22元（前值10.20-12.24元），维持“买入”评级。

风险提示：装配式业务进展002081不及预期，盈利能力降幅超预期。