华金证券-招商证券-600999-投资业务稍显低迷、但不改稳健底色-200830

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◆事件：公司发布H120财报，营收114.99亿元、同比+34.64%，归母净利润43.34亿元、同比+23.73%；Q2营收66.12亿元、同比+69.79%、环比+35.32%，归母净利润25.36亿元、同比+8华金证券4.36%、环比+41.10%。

招商证券加权平均ROE同比+84bp至5.45%。

公司大宗商品业务发展（收600999入同比+350%），导致整体盈利能力有所减弱。

◆投行暂时承压、经纪转型投资业务稍显低迷、但不改稳健底色财富管理依旧亮眼：【投行】投行业务略显低迷，承销额市场份额同比-189bp至3.10%，行业第9。

其中IPO/债券承销同比-32华金证券5bp/-240bp，但IPO承销额同比+29%，由此带动投行收入同比+19.40%，占营收比6.77%。

期末IPO在会审招商证券核33家、行业第7，项目储备丰富有望释放业绩。

【经纪】代理买卖证券市场份额4.81%，提升4名至600999行业第3。

向财富管理转型中建立高净值客户服务体系，期末高净值客户数同比+37%，代销金融产品净收投资业务稍显低迷、但不改稳健底色入同比+127%，代销理财产品规模达5018亿元。

整体经纪业务收入同比+34.20%，占营收比2华金证券5.33%。

【资管】Q2私募主动管理资产月均规模较2019招商证券年月均同比+71%，排名维持行业第四。

在去通道、转主动下，H120600999资管业务收入同比+3.70%，占营收比4.57%。

◆投资转好提振业绩，两融业务持续活跃：【投资】相较于Q1同比-47%，Q2在市投资业务稍显低迷、但不改稳健底色场转暖下投资收入同比+112%，H120同比+3.26%，占营收比26.94%。

全资子公司招商致远在疫情影响下非IPO退出明显受阻，拖累营收同比-81%至0.81亿元、归母净华金证券利润同比-88%至0.33亿元。

【信用】自有资金及客户资金扩张带来利息收入增加，同时两融业务在股市回暖下持续活跃，带来利息收入同比+18%；此外信用负债成本被融资利率下降部分抵消，综合招商证券影响利息净收入同比+38.18%。

股质待回购600999余额较年初-5.6%，压缩节奏放缓，整体履约保障比例345%，风险缓释。

◆投资建议：公司经营稳健投资业务稍显低迷、但不改稳健底色、唯二连续13年评得AA级。

背靠招商局，强化协同效应与机构业务发华金证券展，PB业务先发优势明显，配股进一步增强资本实力。

目前对应2020EP/B2.33x，鉴于目招商证券前市场高景气度，维持买入-A建议。

◆风险提600999示：宏观经济波动影响市场风险偏好及交投活跃度、监管政策变化。