方正证券-三棵树-603737-三棵树：盈利快速改善，规模效应持续显现-200831

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事件公司发布2020年中报，实现营收25.95方正证券亿元，同比增长17.81%；归母净利1.09亿元，同比减少7.77%；扣非后归母净利0.68亿元，同比减少17.22%；毛利率、净利率分别为39.08%、4.95%。

营收逆势增长，盈利单季大幅改善2020Q2，公司实现营收21.60亿元，同增37.45%；实现归母净利、扣非后归母净利2.35亿元、2.28亿元，同比分别大增96.22%、118.3三棵树3%，盈利边际改善明显。

三费方面，公司财务费用因借款增加而出现较大增长，三费603737率亦微升至32.71%。

2020H1，公司经营活动现金净流出6.41亿元，较上年同期净流出增加5.53亿元，但从单季看主要三棵树是Q1净流出较多，Q2净流入1.88亿元，同增34.29%，显示公司现金流情况已出现边际改善。

B端业务稳步增长，期待下半年继续放量报告期内，公司B端产盈利快速改善品工程墙面漆业务稳步增长，实现销售收入11.80亿元，同增13.31%，占总营收约45.47%。

C端家装墙规模效应持续显现面漆业务销量同减35.03%，但受益于产品提价，收入降幅略低于销量降幅。

防水卷材业务、装饰方正证券施工业务增长显著，收入分别大增148.48%、73.27%。

下半年是传统旺季，“金九银十”也是地产销售与房屋装修的集中时间，我们预计下半年公司B端业务将延续增长势头，C端业务也将三棵树重回上行通道。

多项投资项目并举，助力“六位一体”转型报告期内，公司进行了多起投资，涉及销售、生产、研究等环节，覆盖涂料、新材料、603737防水材料等产线。

我们认为，公司的系列投资有利于推进全国产能布局，助力“六位一体三棵树”转型。

随着投资项目逐渐落地，预计公司的龙头优势将继盈利快速改善续扩大。

盈利预测我们预计公司2020年、2021年实现分别实现归母净利5.78亿元、8.32亿元，对应规模效应持续显现EPS分别为2.22元、3.19元，对应PE分别为72.30X、50.24X，维持“推荐”评级。

方正证券风险提示：原材料价格增加；客户拓展不及预期；产品价格下降。