中信证券-中国重汽-3808.HK-2020年中报点评：重卡快速增长，轻卡扭亏为盈-200831

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中国重汽2020年H1实现营收428.0亿元，同比+2中信证券4.1%，归母净利润29.4亿元，同比+16.1%。

公司继续推动降本增效，毛利率达到20.0%，同比进一步增长；公司重卡业务快速增长，增速跑赢行业；轻卡业务扭亏为盈，经营利润创中国重汽历史记录。

公司高端重卡市场领先，经营效率3808.HK持续提升。

给予目标价40港元，维持“2020年中报点评买入”评级。

业绩符合预期，毛重卡快速增长利率稳步提升。

实现营收428.0亿元，同比+24.1%，归母净利润29.4亿元，同比轻卡扭亏为盈+16.1%。

报告期内，公司继续推动精准降本，毛利率达到20.0%，同比+0.5pcts；公司费用管控进一步优化，销售/管理/财务费用率分别为4.4%/8.1%/-0.5%，分别同比-0.4/+2.1/-1.8pcts，管理费用率的提升主要由于公中信证券司研发投入增加以及计提了员工辞退福利等因素。

根据公司资产负债表中的离职及退任后福利义务项目，本次离职福利计提规模或在8亿中国重汽元左右。

重卡业务3808.HK快速增长，轻卡业务扭亏为盈。

公司20H1重卡销售11.8万辆，同比+27.4%，高于行业整体增速（24.0%），主要由于公司高端2020年中报点评重卡汕德卡与天然气重卡的旺销。

公司重卡板块实现收入356.1亿元，同比+27.5%，实现营业利润22.8亿元，同比重卡快速增长+20.1%；单车收入达30.2万元，与去年同期基本持平。

公司轻卡业务实现收入68.9轻卡扭亏为盈亿元，同比+12.6%，实现营业利润3.5亿元，同比大幅扭亏（2019H1营业利润为-1.2亿元）。

“大吨小标”治理后，公司轻卡产品全面向合规化与轻量化切换，重新在市场中信证券竞争中获得优势地位。

发动机业务实现收入113.0亿元，同比+49.2%，实现营业利润中国重汽17.5亿元，同比+39.4%，单台发动机收入8.8万元，同比+13.2%。

公司MAN系列发动3808.HK机的配套比率快速提升，高单价的天然气发动机销售火爆，带动发动机业务高速增长。

受益行业结构升级，开启长期2020年中报点评成长之路。

随着环保、安全政策的趋严，以及用户需求的高端化，预计重卡单价在未来2-3年将呈现加速提重卡快速增长升态势。

公司高端重卡汕轻卡扭亏为盈德卡销售火爆，2020年1-5月销量已经超过2019年全年。

MAN发动机具有节油省气、动力强劲、可靠性高等优势，有中信证券望进一步提升产品竞争力。

公司在新工厂建设、新产品投放方中国重汽面积极推进，预计市场份额将进入上升周期。

风险因素：宏观经济增速下行压力持续；重3808.HK卡销量提前透支；基建刺激政策落地不及预期；国三柴油重卡淘汰不达预期；新厂区搬迁影响现金流。

投资建议：维持2020/21/22年EPS预测1.93/2.432020年中报点评/2.92元，当前股价对应2020/21/22年11.4/9.0/7.5倍PE。

公司是国内高端重卡龙头，受益于行业产品结构升级重卡快速增长以及竞争格局持续向好。

公司的高端品牌汕德卡旺销、MAN发动机配套率提升有轻卡扭亏为盈望提升公司的市场份额与盈利能力。

给予目标价40港元，维持“买入中信证券”评级。