华泰证券-石头科技-688169-利润稳增，自主品牌海内外齐发力-200831

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公司实现向自有品牌企业转型的成功蜕变，H1利润同比增华泰证券长19%2020H1公司实现收入17.76亿元/yoy-16%，归母净利润4.60亿元/yoy+19%，小米定制产品订单减少致收入有所下降，高毛利率的自主品牌销售增长及占比提升是利润较快增长的主要原因。

我们认为，石头自有品牌是公司的主要利润来源和核心竞争力所在，得益于新品研发及推出、市场拓展等举措，H1疫情期间自有品牌国内、海外销售均实现较快增长，公司业内领先的研发实力和产品、石头科技商业模式等多维竞争优势得到进一步印证。

5G时代服务机器人有望成为智慧家庭生态的重要入口，公司具备全球领688169军者基因。

预计2020~22年EPS为12.72、17.00、22.77元，“增持”利润稳增评级。

自有品牌是主自主品牌海内外齐发力要利润来源和核心竞争力所在，国内、海外市场共同发力虽然米家订单减少，但作为利润主要来源的自有品牌收入保持高速增长，2020H1达15.32亿元/yoy+26%，收入占比达86.25%（明显高于上年同期的57.00%），受益于自有品牌比例提升，毛利率48.88%/yoy+16.38pct，净利率25.92%/yoy+7.78pct。

其中：1）国内：通过新品扩华泰证券大影响力，加大宣传推广，深度合作电商平台，据奥维数据，石头H1国内线上市占率达12.33%/yoy+1.03pct。

2）海外：利用高性价比产品重点发展美、欧及东南亚市场，正逐步建立全球分石头科技销网络，覆盖已建立业务的地区及需求显著但服务不足、尚未开发的市场，H1境外直销收入达5.60亿元/yoy+211%。

持续研发、推出新品是公司成长核心内生动力，智能化产品延展空间广阔H1公司关键新产品开发持续推进：1）新一代扫地机器人：Q2推出两款扫地机器人T7、T7Pro（增加人工智能模块，AI双目视觉避障，算法算力升级，引入实时视频，以及扫拖硬件升级），精准解决消费者痛点；2）商用清洁机器人：主要应用于商场、大型超市、办公楼等的无人驾驶方式清洁作业，已完成高688169精度激光雷达建图和定位技术、视觉方案障碍物检测、智能导航及路径规划等核心技术研发，正在与合作客户进行前期产品测试，提高清扫性能与安全稳定性；3）石头智连数据平台：石头IOT已完成一期功能开发并发布上线，目前已有2款扫地机器人接入了该平台系统。

走向世界的中国服务机器人新锐，维持“增持”评级我们认为，相比于国内外传统利润稳增主流同业，公司作为高速成长的行业新锐，在算法与数据积累、研发设计实力、产品性能、商业模式、盈利能力、产业生态等角度均有较强竞争力，长期来看公司具备全球领军者的基因。

考虑到中国庞大的服务机器人市场潜力和公司在海外市场广阔的发展空间，我们维持盈利预测，预计2020自主品牌海内外齐发力~2022年公司分别实现归母净利润8.5、11.3、15.2亿元，对应PE为31、23、17倍。

可比公司2020年平均PE为44倍（Wind一致预测），我们给予公司2020年华泰证券目标PE44倍，对应目标价为559.68（前值470.64~546.96）元。

维持“增持”石头科技评级。

风险提示：小米ODM业务规模进一步下滑、与小米业务合作发生变化的风险；行业竞争加剧、产品价格及毛利率下行的风险；产品及技术研发不及预期的风险；海外市场拓展不及预期、688169海外疫情扩散的风险。