中信证券-金风科技-002202-2020年中报点评：业绩略低于预期，下半年或持续修复-200831

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受益风电强装高峰迎来量价齐升中信证券；下调2020-2022年净利润预测至32.0/41.6/47.9亿元，维持A+H股“买入”评级，分别给予目标价14.77元和11.08港元。

业金风科技绩略低于预期，毛利率触底，现金流改善。

公司2020H1实现营收194.25亿元（同比+23.5%，下同），归母净利润12.75亿元（+7.6%），主要得益于风电场转让和减持金力永磁等投资净收益增至13.34亿元（+38.1%）；Q0022022营收139.58亿元（+35.0%），归母净利润3.80亿元（-60.3%），投资净收益2.15亿元（-73.9%）。

公司2020H1综合毛利率17.40%（-3.52pcts），主要由于风机业务占比上升及风电服务毛利率下降所致；销售/管理/研发/财务费用率7.3%/4.1%/2.2%/2.4%（-0业绩略低于预期.3/-0.6/-0.5/-0.8pcts），费用水平随出货规模增加而摊薄；经营活动净现金流增至16.69亿元（+152.6%），主要得益于风机销售回款增加和应收账款管理增强。

风机盈利能力稳步改善，持续大兆瓦机下半年或持续修复型升级。

公司2020H1风机收入136.89亿元（+30.4%），毛利率12.2%（+0.9pcts），ASP约3339元/kW（+1.中信证券5%）；风机外销量4.10GW（+28.5%），其中主力1.5MW/2S/3S&4S/6S&8S机型占比分别为2.1%/87.1%/6.7%/4.0%（+0.5/-2.3/-0.9/+2.6pcts），6S&8S机型增速达267%。

截至2020H1，公司在手外部订单合计17.42GW（-17.8%），其中待执行订单为16.35GW，1.5MW/2S/3S&4S/6S&8S机型占比分别为1.4%/58.0%/28.1%/12.5%；中标未签订单为1.07GW，其中2S/3S&4S/6S&8S机型占比43.6%/37.4%/19.金风科技0%，大兆瓦机型持续升级。

受益于订单执行价格回升和国内风电抢装高峰，下半年公司风机业务有望进一步002202量价齐升，推动业绩阶段性显著修复；同时随着国内大基地和海上风电项目加速推广落地，后抢装时代风机需求或仍有支撑。

风电运营稳定增长，风电场转让贡献主要业绩略低于预期收益。

2020H1公司风电场发电收入下半年或持续修复21.01亿元（-6.3%），毛利率71.17%（+0.34pct）；新增权益并网容量243.2MW，累计容量达4653MW，对应平均发电利用小时数1173h，高出全国平均水平50h。

此外，公司期间转让权益并网容量276.5M中信证券W，所得投资收益成为利润主要来源。

风电服务业务盈利短期承压，长期增长空金风科技间广阔。

2020H1公司风电服务收入22.28亿元（+54.8002202%），毛利率暂时降至-8.6%（-17.4pcts），或由于EPC项目占比提升及疫情影响下项目建设和确认进度延后所致，预计下半年将回归合理水平。

公司目前国内外后服务在运项目容量10.14GW（+30.5%），已有超2.2万台机组接入公司监控中心，有望拓展风机业绩略低于预期全生命周期运维解决方案的长期收入增长空间。

风险因素：风电装下半年或持续修复机增长不及预期；成本下降不及预期；风机出货不及预期等。

投资建议：基于公司中报业绩略低于预期，下调2020-2022年净利润预测至32.0/41.6/47.9亿元（原预测值为38.5/48.1/50.9亿元），对应EPS预测为0.76/0.98/1中信证券.13元。

其A金风科技股现价对应PE15/12/10倍，维持“买入”评级，目标价14.77元（对应2021年15倍PE）；其H股现价对应P。