中信证券-苏宁易购-002024-2020年中报点评：减亏增效，步入持续改善周期-200831

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苏宁易购Q2扣非减亏、经营现金流转正，整体/线上GM中信证券V增速回升至8.3%/27.1%。

零售云扩张提速，家乐福持苏宁易购续经营性盈利且现金流转正，是上半年两大业务亮点。

苏宁当下对自身002024业务的梳理已有阶段性的成效，预计下半年将持续改善。

全年维度扣非基本打平、整体GMV增速恢复至双位数、经营现金流2020年中报点评转正可期。

“创效”思维下，长周期的质量型增长可以减亏增效期待。

减亏增效步入持续改善周期，经营现金流转正。

苏宁易购发布半年报，2020H1营收同比下滑12.6%至1184.2亿元，归母净亏损1.7亿元；扣非后净亏损7.5亿元（中信证券VS19H1扣非亏损31.9亿元），经营现金净流入2亿元。

其中20Q2单季营收同比下滑17.4%至605.9亿元，苏宁易购扣非净亏损收窄至2.4亿元（VS20Q1/19Q2净亏损5.0/22.0亿元），经营现金净流入41.3亿元，经营提质增效，同比/环比改善显著。

线002024上增速回暖，线下深度调整。

2020H1公司整体商品销售2020年中报点评规模同比增长5.4%至1941.6亿元，其中Q2单季同比增长8.3%至1054.8亿元（VS19Q4/20Q1yoy+1.5%/2.0%）。

1）线上快消品类自营/平台模式切换告一段落，20Q2线上增长提速至27.1%（19Q1以来高点），减亏增效单季商品销售规模737.6亿元，占比提升至69.9%。

其中自营447.9亿元恢复增长（yoy+7.2%VS19Q4/20Q1yoy-21.5%/-2.7%），平台289.7亿元，增长继续提速（yoy+78.4%VS20Q1yoy+49%）；2）线下门店受疫情影响尚未完全恢复，电器大店同店半年下滑33.3%（测算20步入持续改善周期Q2单季下滑24%），母婴店同店半年下滑17.5%（测速20Q2单季下滑14.2%），且公司主动加快门店汰换，半年电器大店开14家关213家（期末2108家），母婴店开3家关35家（期末146家），易购直营店净关636家至197家，线下半年商品销售金额下滑17.6%至593.6亿元。

家乐福补中信证券齐快消短板，零售云扩张提速。

家乐福并表补齐苏宁快消短板，半年营收140亿元（苏宁易购同比基本持平），净亏损1.2亿元；剔除并购评估估值增值摊销，半年实现盈利5919万元。

依托家乐福，链接苏宁线上云超搭建O2O运营模式，2020H1苏宁002024快消日百类销售规模同比增长106.7%，营收达到297.1亿元，超越通讯（286.9亿元）成为苏宁第一大品类。

零售云加盟业务半年新开1563家门店至5922020年中报点评6家，销售规模同比增长61.2%，发展提速。

风险因素：家电减亏增效消费疲软；行业竞争加剧；天天快递亏损；快消发展不达预期。

投资建议：步入持续改善周期经营改善可期。

维持前期判断，疫情冲击造就的Q1经营低点同时也是公司长中信证券周期的经营改善起点。

苏宁易购苏宁当下多业态、全渠道生态体系基本搭建完成，对自身业务的梳理已然有阶段性的成效，下半年预计将持续改善，全年维度扣非有望基本打平、整体GMV增速恢复至双位数、经营现金流持续改善可期。

考虑疫情对线下零售的冲击和公司业务调整，下调2020-2022年收入预测为2793/3219/3669亿元（原预测为2937亿元/3350020244/3761亿元），归母净利润预测为29.8/37.3/74.6亿元（原预测为34.7/42.8亿元/81.9亿元），对应EPS为0.32/0.40/0.80元（原预测为0.37/0.46/0.88元），关注公司底部经营持续改善的投资机会，维持“买入”评级。