华金证券-中国中车-601766-二季度业绩降速收窄，中长期有望保持稳健增长-200830

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事件：公司公布2020年中报，实现营业收入894.03亿元，同比下降7.01%；实现归母净利润36.93亿元，同比下降22.7华金证券6%。

中国中车投资要点◆二季度业绩降速收窄。

2020年一季度，公司业绩受疫情影响明显，营业收入和归母净利润分别601766同比下降15.81%、58.00%。

二季度国内疫情好转，生产和交付逐步恢复，二季度实现营业收入560.08亿元，同比下降0.83%，实现归母净二季度业绩降速收窄利润29.45亿元，同比下降1.85%，业绩降速明显收窄。

随着国内疫情形势中长期有望保持稳健增长好转，经济逐步恢复，铁路客运和货运快速回升，预计下半年公司业绩将重回增长轨道。

◆铁路装备业务营收下降，城轨和新华金证券产业保持增长。

2020年H1，铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业和现代服务业分别实现营业收入401.25亿元、212.52亿元、250.69亿元、29中国中车.57亿元，同比增速分别为-25.53%、+19.26%、+20.03%、-16.93%。

铁路装备业务营收下滑明显，主要是动车、机车和客车等主要产品销量下降的影响；城轨业务保持增长，主要是城轨建设稳步推进，城市轨道车辆和城轨工程站场设备及设施收入增加所致；新产业营收增长较快，601766主要原因是2020年上半年风电业务收入的快速增长。

◆营收结构调整，毛利率小二季度业绩降速收窄幅下滑。

202中长期有望保持稳健增长0年H1，公司销售毛利率为21.29%，同比下降1.18pcts，主要是受营收结构调整的影响：（1）2020年上半年铁路装备业务营收下滑明显，占总营业收入的比重为44.88%，同比下降11.16pcts。

铁路装备业务的毛利率相对较高，其营收占比的下降使华金证券公司整体毛利率下滑。

（2）低毛利风电业务的营业收中国中车入增长较快，2020年H1，新产业的毛利率为18.54%，同比下降5.53pcts。

◆国铁集团提出铁路发展目标，预计铁路601766装备业务将保持稳定发展。

国铁集团2020年8月13日发布《新时代交通强国铁路先行规划纲要》，提出203二季度业绩降速收窄5年高铁运营里程达到7万公里左右的目标。

根据国家统计局数据，20中长期有望保持稳健增长19年我国高铁里程为3.5万公里，根据《规划纲要》，2020-2035年平均每年新增高铁里程超过2000公里，对应动车组需求为200-250组，叠加维修等需求，预计铁路装备业务将保持稳定发展。

◆城市轨道交通建设华金证券稳步推进，城轨业务有望保持增长。

根据中国轨道交通协会数据，截至2020年6月30日，全国（不含港澳台）累计有41个城市开通城轨运营中国中车线路6,917.62公里，其中2020年上半年新增通车里程181.42公里，城市轨道交通建设稳步推进。

京津冀协同发展、长三角一体化发展、粤港澳大湾区发展等区域发展战略提出大力推进城市群、都市圈内的轨道交通建设，同时轨道交通设备作为高端装备制造的重要组成部分，是国家鼓励重点发展601766的战略性新兴产业领域之一，预计城轨建设将继续稳步推进，公司城轨业务有望保持增长。

◆投资建议：我们预计2020-2022年公司营业收入分别为2376.59亿元、2607.81亿元、2857.51亿元，归母净利润分别为118.58亿元、130.77亿元、148.6二季度业绩降速收窄5亿元，对应EPS分别为0.41元、0.46元、0.52元，维持增持-A建议。

◆风险提示：宏观经济增长放缓；铁路装备招标不及预期；海外市场拓展不及中长期有望保持稳健增长预期；中美贸易摩擦风险；产品质量风险；汇率风险。