国金证券-科伦药业-002422-川宁价格恢复业绩拐点，期待创新药申报生产-200830

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业绩简评今日，公司国金证券发布2020中报，收入72.3亿元、归母净利2.03亿元、扣非归母1.4亿元，增速分别为-19%、-72%、-79%。

受疫情影响大输液板块业绩受损，川科伦药业宁中间体价格恢复业绩拐点，期待创新药下半年申报生产。

经营分析输液板块受疫情影响，受损严重：今年1-4月院内诊疗和手术量同比缩减明显，同时随着普通民众生活习惯的改善，使感冒发烧类的普通常见病减少，用药需002422求有明显下降。

公司输液板块20H1收入约37.93亿元，同比下降26.76%，受疫情川宁价格恢复业绩拐点影响，大幅受损。

预计下半年输液部分逐步恢复，Q3有望期待创新药申报生产恢复至85-90%。

输液板块长期看点为可立袋等高毛利品种替代塑瓶等低毛利国金证券品种，调整产品结构。

川宁价格触底回升，期待Q3业绩拐点：公司抗生素中间体川宁子公司20H1收入约18.47亿元，同比增1.96%，净利润约0.73亿元，同比降74%，主要原因为财务费用的计入；若不考科伦药业虑财务费用影响，预计H1川宁利润约1.5亿。

川宁价格逐步触底反弹，截止8月底，硫红约390元/kg，7-ACA价格约445元/002422kg，6-APA价格约200元/kg，期待Q3业绩拐点。

新批仿制药销售符合预川宁价格恢复业绩拐点期，一致性评价进入收获期：公司H1新批仿制药品种销售符合预期，整体约9.2亿元，同比约23%；科瑞舒、百洛特、多特+多蒙捷品种分别销售2.5亿、1.4亿、3.4亿元，疫情背景下符合预期。

公司1.1-8.20日共有16项药物申报期待创新药申报生产生产，其中仿制药9项（首仿2项），一致性评价7项。

第三批集采公司中选4个品种国金证券，6个规格，受益于增量逻辑。

研发投入继续加大，创新药有望今年申报第一个：公司投入科伦药业7.69亿元，同比增10.4%，费用化6.86亿元，疫情背景下研发投入继续加大。

创新药进展002422较快品种包括PD-L1、EGFR、VEGF等。

除川宁价格恢复业绩拐点以上进展较快新药品种，还包括处于一期临床的HER2ADC、伊立替康脂质体、JAK抑制剂、麻醉镇痛新药等。

下半年有望PD-L1期待创新药申报生产作为公司第一个创新药品种申报生产。

盈利预测及投资建议考虑到输液短期受损于疫情国金证券，川宁价格拐点，仿创药放量，以及创新药临床稳步推进未来可期。

2020-2022年我们给予EPS0.56/0.78/1.03元，科伦药业对应估值约35/25/19倍。

（20-21年EPS比上次分别下调约40%/32%，主要由于输液业务受疫情影响、川宁价格波动及所002422得税增加导致）。

风险提示在研品种国内川宁价格恢复业绩拐点外临床进展存在不确定性；仿创药上市后竞争的风险；疫情对输液等版块的负面影响不确定；川宁中间体价格波动业绩存在不确定性。