国海证券-比亚迪-002594-中报点评：Q2业绩环比向上，未来成长可期-200830

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事件：公司发布中报：2020H1实现营收605亿元国海证券，同比下降2.7%；实现归母净利润16.62亿元，同比增长14.3%；实现扣非归母净利润9.2亿元，同比增长23.8%。

同时，公司预告1-9月份利润预计比亚迪28-30亿，同比增长78%-91%，符合预期。

投资要点：业绩环比向上002594逐步改善，Q2单季利润创新高。

2020Q2实现营收408亿元（YoY+28.1%,QoQ+107%），归母净利润15.5亿元（YoY+120%,QoQ+1372%），扣非归母净利润13.9亿元（YoY+32中报点评2%,QoQ扭亏）。

Q2业绩环比Q1大幅改善，且当季利润达到历史最Q2业绩环比向上高值，公司综合盈利能力稳定向上。

从2020H1来看，公司各业务在未来成长可期疫情之下总体营收规模同比保持稳定，销售毛利率向上带动业绩增长：汽车业务2020H1实现营收321亿元，同比-5.6%，毛利76.8亿元，同比-2.7%，毛利率23.9%，同比+0.7pct。

受新冠疫情及中美贸易摩擦影响，全球汽车工业需求受挫，根据中汽协数据，2020H1全国汽车销量1025.7万辆，同比下降17%，新能源汽车销量39.3万辆，同比下降3国海证券7.4%。

比亚迪在全行业需求下滑的情况下，公司上半年整车销售15.9万辆，同比-30.5%，新能源车销量6万辆，同比下滑58%。

传统燃油车逆势增长，销量近10万辆，主要受益于全新车型「宋Pro」的热销，带动002594整体营收规模维持在相对稳定的水平。

下半年随中报点评着新能源车行业需求环比逐步回暖，公司旗下爆款车型汉EV/DM有望带动汽车业务向上改善，同时刀片电池产能有序投放，将为比亚迪新能源车成本与竞争优势，公司汽车业务将会得到较大改善。

手机部件及组装业务2020H1实现营收234亿元，同比基本持平，毛利31.9亿元，同Q2业绩环比向上比+59%，毛利率13.6%，同比+5pct。

整体盈利能力的提升来源于：1）大客户份额提升；2）高端智能手机及平板电脑整机出货量增加，玻璃及陶瓷产品出货量同比翻倍；3）新型智能产品业务板块导入新客户，助力未来业务增长；4）医疗防护产品业务凭借成熟的OEM经验在极短的时间内完成跨未来成长可期界产品的产线布局并快速实现量产。

未来依托于领先的研发实力、国海证券多元的产品组合以及优质的客户资源，公司手机业务正进入新一轮高速增长周期。

二次电池及光伏业务2020H1实现营收47.比亚迪9亿元，同比+7.6%。

其中手机、电动工具及其他便携式电子设备等旗下传统电池业务实现稳定增长；光伏业务在后疫情阶段，受益于海外订单的交002594付，销售收入实现快速增长，且受益于原材料价格的下降，亏损大幅改善。

整体费用水平控制良好，销售回中报点评款能力有序改善。

2020H1公司三费和研发支出合计82.1亿元，费用率17.7%，同比+0.35pct，其中销售费用率3.3%，同比-0.4pct；管理费用率7Q2业绩环比向上.5%，同比+0.17pct；研发支出占比4.2%，同比+0.16pct；财务费用率2.75%，同比+0.41pct综合来看，公司费用水平控制良好，持续保持高研发投入，未来在科技创新将持续保持活力，打造高技术壁垒。

经营活动现金净流入155.4亿元，同比转未来成长可期正，投资活动现金净流出69.1亿元，筹资活动现金流净流出75.6亿元。

公司销售回款能力大幅改善，国海证券现金流质量有序提升。

业务聚焦与技术优势比亚迪凸显，未来成长可期。

半导体引战投助推业务聚焦：公司作为国内电动车龙头，长期深耕新能源车产业链，掌握动力电池和电动车IGBT核002594心技术，目前比亚迪半导体已经完成两轮战投引入，逐步走向市场化。

未来有望逐步剥离其核中报点评心业务，其中动力电池分拆将是公司最大看点。

一方面在公司现有体量下，业务独立Q2业绩环比向上可带来更多的灵活性，经营效率有望大幅提升；另一方面，业务独立意味着自负盈亏，驱动由内供转为外销为主，实现市场化竞争。

技术优势凸显：公司近期所展示的刀片电池+SiC/IGBT+新款车型“汉”未来成长可期是基于公司多年的技术沉淀，未来将会有更多核心技术助推公司发展，同时其核心技术有望转化利润释放业绩弹性。

维持公司“买入”评级：公司在各主营业务稳中向好的基础上，基于强大的生产研发能力已在短时间内成为全球最大的口罩生产商，口罩销售带来正面业绩贡献，预计公司2020-2022年分别实现归母净利润41.4、49.8、67.8亿元，对应EPS分别为1.52、1.83、2.48元，从中长期来看，公司作为新能源车龙头，技术积淀深厚，刀片电池加持下，国海证券多款新车型有望打开公司成长空间，随着半导体业务加速推进上市，其核心竞争力将进一步强化，维持公司“买入”评级。

风险提示：补贴政策风险；刀片电池应用不及预期；海外疫情扩散导致需求下滑比亚迪；引入战投效果不及预期。