东吴证券-国电南瑞-600406-信通持续高景气，主业边际改善-200831

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投资要点Q2恢复稳增，H1营收+11.2%、东吴证券利润+14.59%。

2020H公司实现营收121.54亿，同比+11.15%；实现归国电南瑞母净利润13.77亿元，同比+14.59%。

其中20Q2，实现营收82.8亿，同比+15.27%，环比+113.72%；实现归母净利润13.01亿元，同比+15.60040667%，环比+113.72%。

20H1毛利率为27.47%，同比下降0.05pct，20Q2毛利率29.63%，同信通持续高景气比上升0.34pct。

20年电网投资预期同比增长，调主业边际改善度、用电、配电等业务迎景气度周期。

1-7月电网建设投资完成额2053亿元，同比+东吴证券1.6%，其中Q2明显加速，4-7月投资分别305亿/464亿/523亿/396亿元，同比+1.3%/+31.1%/+7.4%/+5.0%，明显恢复。

南瑞电网自动化及工控板块20H1收入68.7亿国电南瑞，同比+0.4%，上半年新签订单快速增长。

20年全年来看，一方面电网投资整体规模同600406比增长，另一方面南瑞电网自动化细分业务将迎来景气周期，预计仍稳健增长。

信通H1收入21.6亿，同比高增+35%，毛利率23.2%保持稳健信通持续高景气；电力物联网方向明确，有望延续高景气。

20年主业边际改善国网提出“建设具有中国特色国际领先的能源互联网企业”的口号，2020年工作计划重点部署电力物联网建设工作，6月国网携手BAT重点布局“数字新基建”，电力物联网战略方向确定，今年起继续维持高景气。

19年南瑞持续作为国网电力物联网建设的重要支撑单位东吴证券，深度参与行业标准制定和方案设计，研发网格边缘代理、多站融合、物联代理等物联网技术产品。

南瑞目前在重点项目集招中份额3成国电南瑞、金额4成，有望继续受益行业快速扩容，预计20-21年复合增速40-50%。

继保与柔直20H收入60040614.1亿，同比-0.7%，毛利率39.5%，同比大幅+6.7pct；20年特高压明确进度加速，未来两年是确认高峰。

本轮特高压18年信通持续高景气9月重启，规划5直7交12条线路，到19年末核准6条，20年国网、政治局多次强调部署推动特高压核准开工，今年2直5交建设时间表已下发，同时超预期追加3条直流进入预可研，增加了直流项目的延续性。

20H继保柔直收入14.1亿，同比0.7%，毛利率大幅提升6.7pct，主要来自柔直产品高毛利率的贡献，因目前招标量相对少，新签订单同比预缩下滑，但19年持续高主业边际改善比例中标特高压项目，现有特直、柔直项目累计+逾期中标近80亿，20-22年是业绩确认高峰。

盈利预测与投资评级：预计2东吴证券020-22年归母净利润分别52.66亿、62.73亿、73.58亿，同比分别+21.2%、+19.1%、+17.3%，对应现价PE分别20倍、17倍、15倍，基于目标价27.2元，对应21年20倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：宏观国电南瑞经济下行，竞争加剧。