西南证券-美亚柏科-300188-业绩符合预期，大数据业务持续高景气-200831

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业绩总结：2020H1，公司实现营西南证券业收入6.1亿元，同比增长4.8%；归母净利润为374.34万元，同比增长176.4%。

净利润逆势大美亚柏科增，毛利率持续提升。

2020H1：1）收入和利润方面：公司营业收入同300188比增长4.8%；归母净利同比增长176.4%。

其中Q1受疫情影响，客户延期复工复产，采购节奏放缓，原有商机业绩符合预期订单推后、在手订单实施及验收延迟，导致营收同比下降67.8%，扣非净利润同比下降213.7%；Q2业绩大幅回升，单季度营收同比增长13.4%，扣非净利润同比增长457.5%。

2）利润大数据业务持续高景气率方面：公司毛利率为53.5%，同比增长3.18pp，主要因为公司大数据智能化产品和智能装备制造产品毛利率大幅提升，带动整体毛利率水平上行；净利率为-0.15%，同比增长1.6pp。

3）费用方面：销售费用率为15.4%，同比下降2.3pp；管理费用率为21.1%，同比增长2.4pp，主要为人员同期对比增加薪酬总额增加以及房租、资产折旧等增加所致；研发费用率为19.9%，同比下降西南证券0.7pp。

疫情催生大数据业务需求，长期毛利率同比增长13美亚柏科.3%。

2300188020H1，受疫情催化影响，公司大数据业务实现收入3.5亿，同比增长40.3%，营收占比达到57.2%，已成为公司重要战略发展方向及主航道之一。

受益于公安大数据建设的高景气度，预计该业务未业绩符合预期来仍将保持高增长，成为公司未来高成长的重要驱动力量。

公司2019年为客户承接大数据智能化平台项目的大数据业务持续高景气建设，使得项目通用硬件比重增加毛利率有所下降。

我们认为大数据业务的核心在于软件部分，毛利率中长期有望维持在西南证券50%以上。

电子取证业务重回高景气美亚柏科度，后续增长有力。

前两年电子取证业务受到国务院组织机构改革的影响订单释放缓慢，2300188019H2公司电子取证业务同比增长29%已经验证机构组织改革已经基本结束，未来有望重回增长轨道。

公司电子数据取证已进入取证3.0阶段业绩符合预期，未来公司将继续加强人工智能、大数据等技术对电子数据取证产品的赋能，加快推进公司取证3.0项目的全国性推广落地。

盈利大数据业务持续高景气预测与投资建议。

预计2020-2022年EPS分别为0.45元、0.59元、0.77西南证券元，未来三年归母净利润将保持29%的复合增长率。

考虑到公司为国内电子取美亚柏科证龙头且大数据业务进一步推动公司增长，2020H1新签合同订单对比往年同期保持了持续增长趋势，疫情对全年业绩影响不大，维持“持有”评级。

风险提示：电子取证订300188单或不及预期、大数据业务竞争加剧风险。