中信证券-周大生-002867-2020年中报点评：线上增长靓丽，静待下半年线下改善提速-200831

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2020H1，周中信证券大生线上收入yoy+74%，表现亮眼；但疫情冲击线下消费，致线下自营/加盟收入同比-49.7%/-38.0%，综合导致H1公司收入&利润负增长。

展望H2,疫情延缓的婚庆需求预计将恢复，终端销售、展店速度（H1仅周大生净增15家加盟店）将明显恢复（6月收入已转正）。

周大生民营企业机制灵活、线上布局领先，将是珠宝行业集中度提升的最002867主要受益者。

维持“买入2020年中报点评”评级。

疫情重挫线上增长靓丽线下销售，业绩略低于预期。

周大生发布业绩，2020上半年营收16.7亿元（静待下半年线下改善提速yoy-30.0%），归母净利润3.3亿元（yoy-30.4%）；2020Q2单季营收10.0亿元（yoy-22.9%），归母净利润2.3亿元（yoy-18.2%），略低于预期。

疫情后线下消费仍处于逐步恢复之中（公司6月单月销售实现中信证券正增长），拖累公司整体业绩。

2020H1，公司经营性现金流净额达3周大生.3亿元，yoy+71.2%。

H1展店&单店双重低迷，H2002867有望快速恢复。

2020H1，自营线下/加盟加盟收入分别3.3亿元/8.6亿2020年中报点评元，yoy-49.7%/-38.0%，除同店客流低迷外，展店低于预期亦是主因。

2020H1，公司加盟店净增15家（开145，关130），弱于同行（周大福/老凤祥/豫园分别净增92/99/207家），单店收入/毛利同比-46.8%/-31.9%；直营店调整优化加快，净关闭21家（开4，关25）线上增长靓丽，单店收入/毛利同比-43.6%/-32.5%。

展望H2，婚庆需求回补（婚礼作为聚集性活动H1受到严控）有望拉动终端销售复苏，进而增进加盟商信心，实现展静待下半年线下改善提速店快速恢复。

毛利率大幅提升，固定营销中信证券投入致费用率上行。

2020H1，金价持续上涨（20H1期内上海交易所黄金价格上涨31.7%，黄金均价同比+28.3%）、素金产周大生品结构变化，并受益于19Q4上提一口价素金产品授权费（20H1品牌使用yoy+21.8%），毛利率同比+8pcts至45.7%。

与此同时，公司营销投放中含飞机、高铁、影院等002867固定投放支出，营销费用率+5.5pcts至16.3%。

直播亮眼2020年中报点评，线上收入高增。

公司线上业务布局多年，在机制（成立独立子公司线上增长靓丽运营）、产品（独立开发、协同生产）、运营（精耕多年，主播专场合作）等方面领先行业。

2020H1，公司抢占直播爆发机遇，与辛巴（单场销售静待下半年线下改善提速4.1亿元破行业记录）、薇娅等多位主播合作，推动线上收入同比+74.0%至3.9亿元。

风险因素：消费复苏迟缓；线上竞争加剧；门店经营中信证券压力扩大，加盟商退网。

投资建议：长周大生期竞争力稳固，静待下半年线下需求复苏。

随着疫情影响散去，终端销售002867、公司展店预计将在H2快速复苏。

公司民营企业机制灵活、加盟商管理能力突出、线上布局领先，长期竞争2020年中报点评力稳固，预计仍将是珠宝行业集中度提升的主要受益者。

维持2020-2022年收入预测为58.6/73.2/86.8亿元，yoy+8%/25%/19%；归母净利润预测为10.8/14.0/17.0亿元,yoy+9%/+30%/+21%，对应EPS线上增长靓丽1.47/1.92/2.33元。

维静待下半年线下改善提速持“买入”评级。