华西证券-星网锐捷-002396-业绩短期承压，交换机视频会议驱动业务增长-200831

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事件概述8月华西证券28日公司发布2020年半年度报告，2020半年营收33.84亿元，同比增长1.74%，归母净利润0.69亿元，同比下滑56.46%；其中2020Q2单季度营收23.04亿元，同比增长12.75%，归母净利润1.22亿元，同比下滑25.29%。

？收入增速变缓，企业级网络设备营收贡献大2020年半年公司实现营业收入33.84亿元，同比增长1.74%，归属上市公司股东的净利润0.6星网锐捷9亿元，同比减少56.46%。

2020年半年公司毛利率为31.90%，同比减少2.7个百分点，净利率为1002396.63%。

中国移动2019年12月5日公布2019年至2020年高端路由器和高端交换机集中采购中标候选人名单，子公司锐业绩短期承压捷网络获得标包五的70%份额和标包六的30%。

但是2020年上半年，新冠肺炎疫情对公司的经营带来较大的影响，公司部分行业客户受疫情影交换机视频会议驱动业务增长响需求无法释放和落地，产品销售结构不均衡，综合毛利率下降。

上半年公司仍然不断推动智慧产业优化升级，基于新技术，新的市场需求的变化，公司不华西证券断寻求创新，升级产品和服务，不断提升产品和服务的竞争力。

？三项费用保持稳定，持续加大研发投入2020年半年星网锐捷度公司三项费用保持稳定。

2020年半年度销售费用为4.95亿元，同比下降9.85%，销售费用率10023964.63%;管理费用为1.43亿元，同比增长32.41%，管理费用率18.73%;财务费用为0.02亿元。

公司研发支出5.02亿元，业绩短期承压占营业收入14.82%。

2020年上半年公司全力做深做大现有IMS融合语音通信、云视讯、智能网关、融合交换机视频会议驱动业务增长网关四大类产品。

疫情期间，视频通信成为大热点，公司抓住视频产品应用快速增长的市场机会，提供有竞争力的融合视讯行业华西证券解决方案，以技术重塑行业。

？交换机突破新兴市场，视频会议需求持星网锐捷续增长锐捷网络在巩固传统优势市场的基础上，数据中心交换机在运营商及互联网企业得到规模应用。

根据IDC数据，锐捷网络以太网交换机在中国市场排名第三、中国企业级终端VDI市场份额第一、中国企业级WLAN市场占有率第二002396、Wi-Fi6品类市场份额第一。

2020年半业绩短期承压年锐捷网络实现营收19.75亿元，同比增长23.61%，净利润-0.58亿元。

公司瘦客户机销量在中国及亚太市场位列第一，升腾资讯作为国内领先的“瘦客户机+桌面云”服务商，紧抓云教育、云办公等市场机遇，并持续推出基于龙芯、兆芯等国产交换机视频会议驱动业务增长化芯片的云桌面解决方案。

2020年华西证券半年升腾资讯实现营收4.42亿元，同比下滑41.71%，净利润0.33亿元。

收购星网智慧45%股权加强控制权，业星网锐捷务管理协同拓宽成长空间。

疫情下002396视频会议需求增长，高业绩承诺体现高发展前景。

星网智慧2020半年营业收业绩短期承压入4.07亿元，同比增长10.97%。

投资建议公司具备硬件+软件一体化解决方案能力，交换机交换机视频会议驱动业务增长不断突破运营商及互联网企业市场，同时瘦客户机+桌面云解决方案有望受益于国产自主可控带来的新机遇。

考虑到疫情对公司上半年业务造成的影响，我们下调公司盈利预测，预测2020-2022年公司营收分别从109.66亿华西证券元、128.71亿元、155.18亿元调整为102.6亿元、120.3亿元、145.0亿元，归母净利润分别从7.60亿元、9.47亿元、11.52亿调整为7.04亿元、8.72亿元、10.61亿元，对应现价PE分别为25倍、20倍、16倍，维持“增持”评级。

风险提示下游客户受疫情影响星网锐捷持续延迟复工及招标；云计算市场扩张低于预期。