西南证券-亿帆医药-002019-原料药收入大幅增长，创新药研发获突破-200831

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业绩总结：公司2020H1实现营业收入28.1亿元，同比增西南证券长11.6%；实现归母净利润7.2亿元，同比增长48%；扣非净利润7亿元，同比增长62.1%。

原料药业务大幅增长驱动公司亿帆医药整体实现逆势增长。

2020020190Q2实现收入与归母利润分别为14.9亿、3.9亿元，同比增长7.5%、16.8%，环比增长12.2%、22.1%。

原料药收入大幅增长2020H1，受疫情影响，公司原料药业务逆势大幅增长，非原料业务略微下滑，整体经营健康。

分业务看，公司原料药收入10亿，同比增长69.2%，逆势高速增长，主要系受疫情影响维生素B5价格较上年同期有大幅度增加所致；医药业务收入16.7亿元，同比增创新药研发获突破长-6.1%；高分子产品1.4亿元，同比增长-3.5%。

分地区来看，2020H1公司实现国内收入16.4亿元，同比增长-9.7%，实现国外收入11.7西南证券亿元，同比增长67.1%，主要系出口原料药价格上涨所致。

2020H1公司综合毛利率为53%，高于去年同期9.4个百分点，主要系维生素B5价格上涨带动原料药业务毛利率较去年同期上涨7.3个百分点所致，同时医药板块毛利率增长2.8亿帆医药个百分点。

2002019020H1销售费用率为10.4%，低于去年同期0.9个百分点；管理费用率7.8%，高于去年同期0.7个百分点。

创新药研发获原料药收入大幅增长得突破。

2020H1公司研发投入2.2亿元，同比增长26.7%；其中，研发费用为创新药研发获突破1亿元，同比增长64.5%，公司创新生物药研发进展顺利。

F-627在中国III期临床试验及在美国和欧洲开展的第二个国际II西南证券I期临床试验均达到了预设评价标准，公司作为首家中国企业自主研发生物新药完成了全球III期临床试验，也将有可能成为首家向美国和欧洲递交生物新药上市申请（BLA）的中国企业。

F-65亿帆医药2作为公司拥有自主知识产权的在研全球首创（1类创新）生物药，已收到美国FDA临床试验批件，在豁免I期临床试验的前提下开展F-652新增适应症的II期药物临床试验；公司三代胰岛素类似物研发进展顺利，赖脯胰岛素等部分产品已完成临床批次生产。

盈利预测与002019评级。

预计2020-2022年EPS分别为1.02元、1.2原料药收入大幅增长0元、1.37元，对应PE分别为29倍、24倍、21倍。

泛酸钙原料价格回暖有望驱动公司业绩大幅反弹，全球资源的不断整合以及健能隆创新药的研发不断突破创新药研发获突破，或将推动公司进入快速成长阶段，维持“持有”评级。

风险提示：原料药价格下跌、医保对接缓慢、新药研发西南证券进展低于预期等风险。