华泰证券-科达利-002850-短期业绩承压，看好20Q3改善-200831

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20H1业绩承压，看好20Q3净利润改善，上调至“买入”评级220H1公司实现营收6.87亿元，同比-41.39%，归母净利润0.47亿，同比-41.69%，扣非净利润0.41亿，同比-华泰证券45.80%。

2科达利0Q2收入环比+31.87%，我们预计20Q3将继续环比改善。

我们预计公司20-22年EPS分别为0.95/1.87002850/2.73元，给予21年PE46倍，对应目标价86.02元（前值为97.92~105.6元），上调至“买入”评级。

20H1综合毛利率同比下滑，主要系成本短期业绩承压口径调整以及产能利用率下滑20H1公司实现营收6.87亿元，同比-41.39%，归母净利润0.47亿，同比-41.69%，扣非净利润0.41亿，同比-45.80%，销售毛利率和净利率分别为21.63%，6.49%，分别同比-2.65pct，-0.22pct。

我们认为销售毛利率的下滑一方面跟成本确认方式调整有关：20Q2开始，原来计入在销售费用中的运输费用计入营业成本，假设20Q2运输费用0.1亿（19H1运输费用0.2亿），则影响20H1毛利率1.46pct左右；另一方面，受下游需求减少影响，公司产能利用率下滑，导致毛利率同比看好20Q3改善下滑。

20Q2收入和净利润环比大增，我们预计20Q3净利润将继续环比改善20Q2公华泰证券司收入3.91亿，同比-43.21%，环比+31.87%，归母净利润0.32亿，同比-45.25%，环比+106.82%，扣非净利润0.28亿，同比-50.56%，环比+123.45%。

公司第一大客户为宁德时代（简称CATL），因此公科达利司收入跟CATL的需求紧密相关，公司Q2收入环比增加跟CATL排产提升有关。

根据我们草根002850调研，Q3随着国内新能源车需求提升，CATL的排产也将环比提升至少30%，从而带动公司收入和毛利率环比改善。

短期业绩承压不影响长期增长，海外客户将成为远期重要业绩增量随着国产特斯拉放量，给国产特斯短期业绩承压拉配套的南京LG化学成为公司20年重要的增量客户（公司是南京LG化学的主要供应商）。

同时，公司也给全球特斯拉Model3供应连接件，未来不排除给Model看好20Q3改善Y供货的可能，未来将持续受益特斯拉需求增长。

此外，公司与瑞典华泰证券电池生产商Northvolt签订了每年40Gwh的方形锂离子电池所需所有壳体的独家供应合同，公司在瑞典和德国分别设立工厂，我们预计2022年开始大批量供货。

目标价86.02元，上调至“买入”评级受疫情、补贴退坡以及新车型吸引力不够的影响，20H1国内动力电池装机量不及我们此前预期（20H1装机量同比-42%,我们预期同比-30%），我们下调公司2科达利0-21年国内需求量，上调22年海外客户收入的假设，调整公司20-22年EPS至0.95/1.87/2.73元（之前的预测值为1.11/1.92/2.66元）。

考虑疫情影响，我们参考可比公司21年Wind一致预期下平均PE41倍，同时考虑公司21-22年的归母利润同002850比增速高于可比公司，给予公司估值溢价，给予21年PE46倍，对应目标价86.02元，上调至“买入”评级。

风险提示：降价短期业绩承压压力比预期高，从而导致公司毛利率低于预期；动力电池的需求增长不及预期；客户集中度过高，软包电池渗透率提升比预期快。