中泰证券-爱康科技-002610-疫情影响短期业绩，长期看好异质结布局-200831

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事件：8月31日，公司发布2020年半年报，实现营收17.40亿元，同比下降3中泰证券1.08%，归母净利润2696.38万元，同比下降17.76%，扣非净利润1323.53万元，同比下降14.88%。

现金流大幅改善，盈利能力持爱康科技续攀升。

（1）2020H1公司实现营收17.40亿元，同比下降31.08%，主要原因是公司制造业业务量受新冠疫情影响；归母净利润2698.38万元，同比下降17.76%，扣非净利润1002610323.53万元，同比下降14.88%。

（2）2020H1公司销售毛利率19.50%，同比增加4.84pct；销售净利率1.80%，疫情影响短期业绩同比增加0.18pct。

公司盈利能力持续攀升，整长期看好异质结布局体经营状况呈现良好的发展趋势。

（3）分业务来看，太阳能电池边框实现营收5.86亿元，占营收比重33.66中泰证券%，同比下降45.55%，毛利率12.36%，同比下降0.35%；太阳能电池板（组件）实现收入4.55亿元，占营收比重26.13%，同比下降42.03%，毛利率7.88%，同比下降1.32pct，主要原因是受新冠疫情影响，公司产品订单、生产量下降。

太阳能安装支架实现营收3.55亿元，占营收比重20.41%，同爱康科技比增加21.07%，毛利率21.78%，同比增加3.91pct，主要原因是公司在越南等市场获取的订单量增加。

电力销售营收0026102.53亿元，占营收比重14.50%，同比增加8.30%，毛利率66.00%，同比增加9.93pct，主要由于电站运维效率提升、部分电站限电率降低。

综上来看，传统业务整体上仍保持稳疫情影响短期业绩健盈利能力。

（4）2020H1,公司经营活动现长期看好异质结布局金净流量2.33亿元，同比增加984.19%，公司经营质量持续提升，进一步实现真正轻装上阵，在新能源服务板块实现轻资产战略，完成公司从重资产、较高负债至轻资产、高流通、低负债的转型。

超前中泰证券布局异质结，有望充分受益行业趋势。

立足自身优爱康科技势，积极发力异质结电池及组件制造。

公司在原有边框、支架等优势制造002610基础上，从2010年开始培育HJT异质结核心技术。

公司规划的HJT电池一期220M疫情影响短期业绩W预计2020年9月开始电池安装调试，2020年10月底投产。

另外，子公司爱康光电一期项目（2GW高效异质结电池及组件长期看好异质结布局）已经投入5.7亿元，其中900MW组件项目已经投产。

我们认为，爱康科技在异质结投资方向上把握精准，且正好踩在异质结产业化前夜，依托多年来在行业内的持续积累，已经在异质结电池及中泰证券组件规模、技术和成本方面具备明显的竞争优势，有望迅速成为HJT电池龙头。

异质结组件盈爱康科技利能力突出，公司业绩高增长可期。

HJT异质结组件盈利能力强002610、高转换效率、低衰减率等优势突出，在全球范围内颇受欢迎。

根据SOLARZOOM新能源智库测算，HJT组件的成本比PERC成本高约0.17元/W，不含税售价高约疫情影响短期业绩1.12元/W，则HJT的超额净利润高达0.71元/W（考虑所得税率25%），对于1GW规模的电池组件产线而言，可以实现7.1亿元的超额净利润。

虽然0.71元/W的净利润优势不能长长期看好异质结布局期维持，但只要PERC产能没有被HJT完全替代，0.21元/W的净利润优势（对应全球中低端光伏市场）则至少可以维持到2025年左右。

公司提前切入异质结电池及组件制造，有望充分受益异质结高中泰证券盈利的红利，未来业绩高增长可期。

爱康科技维持“增持”评级。

公司现金流002610大幅改善，积极推进转型升级，全面推进轻资产服务。

超前布局异质结，有望成为HJT电池龙头，且异质结疫情影响短期业绩组件盈利能力突出，公司未来业绩高增长可期。

预计公司2020-2022年净利润分别为0.83、3.92、7.06长期看好异质结布局亿元。

估值方面，存在较大修复空间，仅以中泰证券HJT电池业务来看，看好异质结背景下公司的成长空间，参考该业务可比公司的平均估值水平，按照PE为40倍测算，公司2022年HJT业务市值约300亿元，对比当前市值，仍有较大提升空间。

风险提示：光伏产业政策变化爱康科技和行业波动的风险；行业竞争加剧，公司市占率与毛利率不及预期的风险；光伏电池片价格不及预期的风险；产能投放进度不及预期风险；实际控制人股份被冻结相关风险。