华泰证券-精工钢构-600496- 盈利能力增强，现金流大幅改善-200831

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Q2单季度利润高增长，维持“买入”评级8月30日晚公司发布20年中报，20H1实现营收47.1亿，yoy+0.9%，实现归母净利润2.7亿，yoy+48.4%，扣非归母净利增速42华泰证券.8%，归母净利润增速远高于收入增速主要系总包模式转型下公司毛/净利率提升，费用控制能力增强。

20精工钢构Q1/Q2单季度收入增速6.1%/-3.8%，归母净利润增速20.5%/86.9%，扣非归母净利润增速7.2%/105.1%，Q2单季度利润实现大幅增长。

我们认为公司在手订单充足，EPC模式转型以及装配式600496集成业务快速放量驱动业绩高增长，预计20-22年EPS为0.31/0.39/0.50元，维持“买入”评级。

盈利能力同比明显改善，费用控制能力增强20H1公司整体毛利率为17.1%，同比升1.44pct，盈利能力同比明显改善，我们预计传统分包业务受益于下游客户结构改善毛利率有所好转，而EPC及装配式建筑业务毛 盈利能力增强利率提升更为明显。

20H1公司期间费用率10.13%，同比下降0.84pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别下降0现金流大幅改善.10/0.14/0.16/0.44pct，费用控制能力增强。

20H1公司资产（含信用）减值损失同比多计提0.11亿元，综合影响下20H1华泰证券公司净利率5.69%，同比提升1.83pct，我们判断净利率的大幅提升与公司EPC业务模式转型有关，后续净利率有望持续受益模式转型带来的正反馈效应。

CFO净额同比多流入超2亿元，营运能力明显改善20H1精工钢构公司CFO净额为2.29亿，同比多流入2.14亿，主要系购买商品、接受劳务支付的现金同比减少1.95亿，我们预计与公司转型EPC总包商后收到的进度款较分包时期明显增加，同时对原材料供应商的压款能力增强有关。

20H1公司收600496现比106.1%，同比基本持平，付现比95%，同比下降2.8pct。

20H1公司应收账款周转率为2.4次，应收账款周转天数为75天，自19年转型总包商以后，公司应收账 盈利能力增强款周转率和天数维持在历史上较为良好的水平，营运能力较分包时期明显改善。

钢结构行业高景气，新业务快速放量，维持“买入”评级20现金流大幅改善H1公司累计承接订单99.7亿，同比增长11.4%，其中EPC及装配式业务承接订单39.2亿，同比增长41.2%，20Q2承接新订单60.2亿，同比增长53.4%，其中EPC及装配式建筑业务订单20.8亿。

20H1EPC及装配式业务占合同总额的比由华泰证券19年末的20%左右提升至39%。

我们认为未来公司业绩有望继续精工钢构保持较高增长，维持20-22年EPS为0.31/0.39/0.50元，参考可比公司20年Wind一致预期平均PE为19.43X，考虑到新业务不断放量，驱动公司20-22年归母净利润复合增速好于可比公司，认可给予公司20年25XPE，对应目标价7.75元（前值6.82元），维持“买入”评级。

风险提示：技术授权业务拓展600496不及预期，在手订单执行不及预期。