华泰证券-国电南瑞-600406-不惧疫情影响，龙头稳步增长-200831

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疫情拖累电网投资节奏，二季度业绩已现明显好转公司20H1营收121.5亿（同比+11.2%）,归母净利13.8华泰证券亿（同比+14.6%）。

20Q2营收82.8亿（同比+15.27%），扣非归母净利13.0亿（同比+15.国电南瑞65%）。

疫情影响电网投资释放节奏600406，公司积极拓展信息化及网外业务，实现营收稳步增长。

公司是能不惧疫情影响源互联网的重要软硬件龙头，直接受益于下半年电网投资回暖。

我们预计公司龙头稳步增长20-22年EPS为1.13/1.25/1.38元，目标价27.12元，维持“买入”评级。

疫情拖累电网自动化业务，看好后续业务增速回升疫情影响电网投资节奏，一季度电网投资承压明显，随着疫情好转华泰证券，20H1电网基本建设投资1657亿（同比+0.79%），实现转正，国网加大逆周期投资力度，宣布全年投资规划由4080亿提升至4500亿，下半年是投资释放期。

20H1公司电网自动化及工业控制业务营国电南瑞收68.71亿（同比+0.38%），营收增速基本与电网投资增速相匹配，毛利率27.01%（同比-0.52pct）。

调度自动化600406是电网发展的内在需求，公司是电网控制和调度领域唯一能提供整体解决方案的供应商，直接受益于新一代调度系统推广。

此外，公司轨交综合不惧疫情影响监控核心产品市占率领先，轨交新基建也将助力营收增长。

信通业务快速增长，柔直业务亦受电网投资拖累信通业务营收21.63亿元（同比+35.04%），毛利率23.24%（同比-0龙头稳步增长.02pct）。

公司在信息化设备领域优势华泰证券明显，新建信息化项目中亦承担了集成和总包角色。

20年国网数字新基建国电南瑞十大重点任务已定，信息化订单交付及任务落地将持续带动信通业务增长。

继保和柔直业务营收14.10亿（同比-0.72%），柔直线路交付亦受到600406疫情影响。

柔直业务毛利率升至39.50%（同比+6.67p不惧疫情影响ct），我们认为主要跟招标线路竞争程度和器件有关。

19年交付的龙头稳步增长多为此轮特高压建设初期线路，竞争激烈拖累线路毛利率。

公司在雅中线路中标全部高技术门槛的换华泰证券流阀，交付亦带动20年柔直业务毛利率提升。

积极拓展网外市场，股权激励拉升管理费用率公司积极拓展网外业务，国电南瑞发电及水利业务营收9.1亿元（同比+39%），系统和集成业务营收7.6亿元（同比+103%）。

20H1期间费用率为14.19%（同比-0.99pct），管理费用率提升0.45pct至9.60040619%，主要受职工薪酬带动。

销售费用率降低1不惧疫情影响.20pct至5.16%，主要受差旅和交通费下降影响。

二次设备龙头韧性彰显，看好下半年业绩增长电网投资前低龙头稳步增长后高，下半年电网投资有望逐季度提升。

公司业务覆盖自动化、特高压和华泰证券信息化等国网重点推进领域，充裕的在手订单亦为公司发展护航。

我们维持公司20-22年EPS预测1.13/1.25/1.38元，可比公司20年wind一致预期平均PE为21.49倍，考国电南瑞虑公司深度参与国网建设，信息化建设领域优势明显，给予公司20年24倍PE估值，目标价27.12元（前值为25.99-28.25元），维持“买入”评级。

风险提示：电网投资建设低于预期；信通业务毛利率下滑600406超预期。