中信证券-新希望-000876-2020年中报点评：猪料双开花，产能待释放-200831

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生猪养殖业务和饲料业务中信证券量价双增，1H20盈利同比高增103%。

新希望生产性生物资产和消耗性生物资产高增，护航出栏量高增长、成本改善。

维持“买入”000876评级。

生猪+饲料双开花，1H20业2020年中报点评绩高增。

2020年上半年实现收入447亿元（同比增长27%）、归属净利润31.6亿元（同比猪料双开花增长103%）。

业产能待释放绩表现符合预期。

收入和盈利增长主要系生猪养殖业务和饲料中信证券业务均量价双增所致。

我们对公司在1H20的收入和盈利拆分如下：1）生猪养殖业务：收入69.5亿元（同比增长2.6倍），估算贡献盈利15-16亿新希望元（同比扭亏为盈）。

上半年公司共出栏生猪212万头（同比增长50008768%），头均盈利约700-800元。

估算肥猪完全养殖成本约262020年中报点评-27元/公斤。

2）饲料业务：收入226亿元（同比增长17%），估算贡献盈利6.5-7亿元（同猪料双开花比增长70%-80%）。

上半年公司产能待释放共销售饲料产品1052万吨（同比增长20%），同时毛利率同比提升约0.6个百分点至7.9%、叠加吨费用同比下降5%以上，吨利润明显提升。

3）禽产业：收入90.8亿元（同比下降7%）、估算贡献盈利1.5-2亿元（同比盈中信证券利下滑）。

收入和盈利下滑主要系新冠新希望疫情、供给增加导致鸡价低迷所致。

4000876）对民生银行股权投资贡献盈利约9亿元。

生产2020年中报点评性生物资产高增，母猪产能扩张迅猛。

截至2020年6月底，公司的生产性生物资产同比增加近74亿元、环比增加40.5亿元至79.5猪料双开花亿元。

参考其他畜禽上市公司的情况，我们估计产能待释放2020年6月底公司的种猪存栏规模已达100-150万头，较1Q20显著增长。

同时，公司的固定资产和在建工程均保持高速增长且增速提高（分别同比增长98%、6中信证券8%），显示公司的种猪规模和猪舍建设均在加速扩张，有望护航公司自供仔猪部分的生猪出栏量实现高速增长。

自有产能待释放，成本有新希望望改善。

结合消耗性000876生物资产高增133%及生产性生物资产自2Q19起加速高增的情况，我们判断公司2020年下半年的出栏量有望快速高增、且自供仔猪占比有望提升。

相应的，在摊销费用下降、仔猪平均成本下2020年中报点评降的影响下，公司的养殖成本有望下降、逐渐回归非瘟前的水平。

产能布猪料双开花局已超7000万头，市占率高增可期。

目前，中国的畜禽养殖行业集中度仍然较低，大部分的产能待释放养猪场户仍是年出栏500头以下的中小场户。

受非洲猪瘟等因素的影响，近年来行业的集中度在中信证券加速提升。

而公司自2019年起大新希望幅增加养殖投入，上半年资本开支高达150亿元。

截至2020年6月底，公司已实现和000876储备了超过7000万头的产能布局。

我们预期，公司的生猪出栏量在未来2-3年内有望持续高增长，2020年中报点评把握行业集中度提升的黄金期，实现市占率的高增长。

风险因素：养殖疫情风险，猪价上涨猪料双开花不达预期，出栏量不达预期，原料价格剧烈波动，食品安全事件。

产能待释放投资建议：生猪出栏放量有序、养殖成本有望逐渐下降，盈利弹性有望释放。

维持2020/21/22年EPS预测为2.8/3.88/0.中信证券67元，维持“买入”评级。