兴业证券-益丰药房-603939-内生增长强劲，净利率持续提升-200831

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公司公兴业证券告2020年上半年年报。

2020年上半年公司实现营业收入62.93亿元（+24.65%）益丰药房；实现营业利润6.24亿元（+36.91%）；实现归属于母公司的净利润4.12亿元（+33.84%）；实现扣非归母公司净利润3.98亿元（+31.20%）。

分季603939度看，Q2实现营业收入32.45亿元（+25.83%），归母净利2.21亿元（+37.65%），扣非归母2.14亿元（+33.21%）。

内生增长强劲：上半年整体坪效提升至66.40元/平方米（+4.01元），其中旗舰店提升至142.46元（+5.47元），社区店66.内生增长强劲68元/平方米（+7.97元）。

得益于净利率持续提升处方外流和品牌优势，公司客流量及客单价实现双升。

据测算，公司整体内生增速22%左右；老店增长提兴业证券速，预计从8.5%提升至13%。

净利率持续提升：上半年公司净利率8.73%（益丰药房+1.51pp）。

净利603939率提升得益于精益化管理和非药品种占比提升。

销售、管理、财务费用率分别为23.59%（-1.29pp）、4.00%（-0.21pp）、0.54%（-0.内生增长强劲15pp）。

品种上，中西成药收入42净利率持续提升.15亿元（+17.25%）；中药收入5.66亿元（+7.62%）；非药品种收入13.46亿元（+72.07%）。

互联网业务增长迅猛：O2O多渠道多平台上线门店超过350兴业证券0家，互联网直营业务销售2.37亿元，同比增长77.42%。

盈利预测：我们预计2020-2022年EPS分别为2.04益丰药房元、2.68元和3.44元，对应最新的PE分别为49X、37X和29X。

给予“审603939慎增持”评级。

风险内生增长强劲提示：外延扩张不及预期，药店整合不及预期、商誉较大。