兴业证券-西部超导-688122-高端钛合金放量拉动，Q2业绩超预期-200831

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西部超导披露2020上半年年报：（1）2020H兴业证券1公司营收9.5亿元，同比增长42.4%；归母净利润1.3亿元，同比增长54.65%；扣非归母净利润1.1亿元，同比增长54.35%；经营性净现金流-3.06亿元，较上年同期进一步走低1.26亿元（去年同期为-1.80亿元）；EPS0.30元/股，同比增长39.18%；加权平均ROE5.07%，同比增加0.67pct。

（2西部超导）单季度来看，2020Q2公司实现营收6.1亿元，环增78.3%；归母净利润0.99亿元，环增195.5%；扣非归母净利润8807万元，环增245.4%。

疫后复工顺利推进，高端领域市场地位持续提升：（1）公司复产顺利推进，2020H1实现营收9.53亿元，同增42.4%，其中高端钛合金材料实现营收8.2亿元，同增42.4%；超导688122产品实现收入0.91亿元，同增46.7%；高性能高温合金实现收入839.6万元，同增530.7%。

（2）单季度方面，2020Q2实现营收6.1亿元，环增78.3%；毛利润2.32亿元，环增137.7%；净利润0.99亿元，环增195.5%；扣非归母净利润880高端钛合金放量拉动7万元，环增245.4%，二季度业绩环比大幅改善。

盈利能力&期间费用方Q2业绩超预期面，（1）受益于高端钛合金材料放量拉动，2020Q2毛利率环比大增9.47pct至37.92%，净利率环比大增6.85pct至15.87%，盈利能力环比大幅提升。

（2）费用方面，Q2期间费用环增74%至9868万元，销售/管理/研发/财务费用分别为327/3606/4546/1389万元，二季度研发费用环比大增122%成为拉高兴业证券费用总额的主要因素，也另一方面显现出公司在产品研发端投入大幅提升。

投资收益西部超导&公允价值变动&减值计提：①2020H1确认投资收益170万元，其他收益1822万元，其主要为确认为当期收益的政府补助。

②2020H1公允价值变动净收益196881220万元。

③2020H1资产/信用减值总计分别为2242万元、高端钛合金放量拉动1621万元。

总体来看，公司2020H1非经营性损益变动Q2业绩超预期较小。

生产经营方面，（1）钛合金方面，公司持续加大关键材料研发力度，突破了TB6合金4吨级铸锭制备关键技术，直升机型号用量增长显著；实现了核工业用钛合金工艺优化；开发了兵器领域新型高性能钛合金；（2）高温合金方面，主型军兴业证券用发动机型号已进入长试考核阶段，高温合金市场开拓取得新进展。

（3）超导线材、超导磁体方面，受益于MRI医疗市场的稳定需求西部超导，公司超导线的全球市场份额持续扩大，MRI用NbTi超导线材月产量不断提升。

盈利预测：考虑到公司新建高端钛材生产线投产，上调公司2020-2022年归母净利分别为3.68812240亿元、4.14亿元、5.30亿元，EPS分别为0.77元、0.94元、1.20元。

按照8月28日收盘价，高端钛合金放量拉动45.27元/股计算，对应2020-2022年PE分别为59X、48X和38X。

维持公司“Q2业绩超预期审慎增持”评级。

风险提示：航空航天领域对高端钛合金、高温合金的需求增长不及预期；超导产品在其他领域的市场开拓进兴业证券展缓慢。