光大证券-国电南瑞-600406-2020年半年报点评：业绩稳健增长，多业务增势强劲-200831

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◆事件：公司发布2020年半年报，实现营收121.5亿元，同比+11%；扣非归母净光大证券利润12.72亿元，同比+14%。

二季度电网企业加快在建项目复工复产，公司Q2实现国电南瑞营收83亿元，同比+15%；扣非归母净利润12.22亿元，同比+15%。

公司整600406体经营稳健，业绩符合预期。

◆信通、发电、集成业务增速较快2020年半年报点评，电网业务持稳，继保业务盈利提升。

2020年上半年电网投资额为1657亿元，同比+0.7%，疫情过业绩稳健增长后电网建设投资加速。

电网自动化及工控实现营业收入68.多业务增势强劲7亿元，同比+0.38%，毛利率27%，较为稳定。

继电保护及柔性输电实现营业收入14.1亿光大证券元，同比-0.72%，由于柔性输电技术含量高，毛利率39.5%，同比+6.6pcts，提升明显。

电力自动化信息通信、发电国电南瑞及水利环保业务紧抓行业转型升级机会，营业收入快速增长，分别为21.6亿元、9.1亿元，同比+35%、+39%，毛利率23.24%、5.98%，同比-0.02pcts、-6.6pcts，发电及水利环保低毛利项目占比较高使该业务毛利率下滑。

公司发挥电工装备产业体系完备和商业模式优势，集成及其他板块中的节能设600406备租赁业务营收同比增长103%达7.6亿元，毛利率45%，同比-1.64pcts。

分地区看，国内业务收入117.39亿元，同比+12%；受海外疫情及国际形势影响，海外业务收入有所下降，实现营业收入3.2020年半年报点评74亿元，同比-12%。

◆新签订单增长，研发支出加业绩稳健增长码，信通业务有望受益于国网“数字新基建”。

上半年，公司新签订单较快增长，信通、电网业务新签合同快速增长，继保业务因特高压多业务增势强劲直流项目的招标量同比减少而有所下降。

公司在国网总部集招输变电批次、信息化批次的光大证券市场占有率提升，成功落地天津、山东等省市地调系统等重大项目。

公司上半年研发支出7.64亿元，同比+21.2%，进一步巩固公司国电南瑞核心竞争力。

◆维600406持“买入”评级。

上半年电网投资增速略低于预期，公司特高压直流项目中标同比减少，小幅下调20-22年归母净利润预测至51.08/60.49/69.98亿元（前值为55.37/63.59/73.29亿元），对应EPS为1.11/1.31/1.52020年半年报点评1元，当前股价对应20年PE为21倍。

公司作为国网下属业绩稳健增长重要公司，受益于国网在“数字新基建”领域的积极布局与投资，信通等业务业绩弹性较大，维持“买入”评级。

◆风多业务增势强劲险提示：电力投资不及预期；市场竞争加剧；行业政策风险。