国信证券-工商银行-601398-2020年半年报点评：资产大幅扩张，增加不良确认和处置-200831

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加大拨备计提力度，净利润同比下降11.4%上半年公司实现归母净利润1488亿元，同比下降11.4%，一方面是净息差收窄带来净利息收入增速放缓；另一方面是增加不良确认和处置，加大拨备计提力度，上半年资产减值损失同比增长26.5%；当期信用风险成国信证券本为1.44%，同比提升19bps，较一季度提升5bps。

让利实体经济，净息差收窄幅度较大上半年贷款总额扩张7.2%，其中制造业贷款扩张7.8%，超过2019年全年5.5%的增速；普惠性小微企业贷款增工商银行长35.7%。

公司让利实体经601398济，上半年净息差为2.13%，同比收窄16bps，较一季度收窄了7bps，主要是企业贷款收益率下降幅度较大。

上半年贷款总额收益率4.37%，同比收窄13bps，其中个人贷款收益率提升了2020年半年报点评11bps，公司类贷款收益率下降15bps。

受益于同业负债利资产大幅扩张率大幅下行，上半年公司计息负债成本率1.71%，同比下降了5bps，但公司存款成本率同比提升了6bps，主要是存款竞争加剧。

增加不良确认和处置，拨备覆盖率略降期末，公司不良率1.50%，较3月末提升7bps，（不良+关注）比率为3.91%，较年增加不良确认和处置初下降了23bps；逾期90天以上贷款比率0.93%，较年初下降了17bps，“不良/逾期90天以上贷款”比值较年初提升32个百分点至162%，表明上半年公司增加了不良确认和处置。

期末，公司拨备覆盖率195%，较3月末下降5个国信证券百分点。

投资建议：维持“买入”评级公司上半年经营数据基本符合预期，考虑到公司持续让利实体经济，同时主动增加不良确认和处置，我们下调2020~2022年净利润至8804/9467/10071亿元，对应同比增速-10.8%/3.3%/7.工商银行6%，摊薄EPS为0.77/0.79/0.86元，当前股价对应PE为6.5x/6.3x/5.8x，PB为0.67x/0.63x/0.58x，维持“买入”评级。

风险提示宏观经济形601398势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。