中银国际-光大银行-601818-资产质量保持稳健，存款实现较快增长-200830

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中银国际上半年光大银行营收实现稳定增长，手续费收入增速回升。

公司规模较快增长，但信贷受核心一级资本充足率光大银行较低的约束，增速在2季度有所放缓，后续资本补充进程值得关注。

鉴于公司稳健的601818基本面和较低的估值水平，维持买入评级。

支撑评级的要点营收稳健增长，手续费收入增速回升光大银行上半年营收总体实现稳健增长，同比增9.0%资产质量保持稳健（vs+10.2%,2020Q1)。

拆分来看，其中净利息收入同比增11.存款实现较快增长1%，与1季度基本保持平稳（+12.0%）；净手续费收入在疫情影响逐步减弱背景下增速有所回升，同比增10.9%，较1季度提升5.4个百分点。

其中理财服务中银国际费增长强劲，同比增450%，成为拉动手续费收入增长的主要动能。

而其他营业收入由于投资收益表现欠佳同比降21.2%，对总体营收表现光大银行有一定拖累。

在营收稳定增长和601818成本管控正向贡献盈利的情况下，光大银行上半年实现了10.2%的拨备前利润增长。

但为了应对疫情对银行经营带来的潜在风险，公司加大了拨备计提力度，信贷成本从1.63%同比增资产质量保持稳健0.58个百分点至2.21%，使得净利润同比降10.18%。

2季度信贷投放放缓，存款实现较快增长光大银行上半年净息差2.30%，我们根据期初期末法测算光大银行2季度息差2.16%，较1季度下行11BP，其中生息资产收益率下降15BP，降幅大于付息负债成本的下行（7B存款实现较快增长P）。

资产端收益率下行幅度较大，除流动性充裕和纾困政策所带来的资产定价下行外，估计与2季度信贷投放放缓中银国际也有一定关系。

截止半年末总资产同环比分别增16%/3%，其中贷款同比增12.5%，2季度环比仅增0.81%，预计是出于对信贷信用风险的考虑和核心一级资光大银行本偏低的约束（2季度末核心一级资本充足率为8.68%）。

截止半年末，贷款在总资产中的601818占比较年初下降3个百分点至52.8%。

光大银行在2季度主要加大了证券投资类资产的配比，2季资产质量保持稳健度环比增3.0%，是公司规模增长的主要驱动。

负债端，上半年光大银行存款增长表现出色，同环比分别增24%/4%，在负债中的占比较年初提升4.1个百分点至7存款实现较快增长3.5%。

资产质量保持稳健，账中银国际面不良环比不变上半年光大银行资产质量保持稳定。

半年末不良率为1.55%，环比1季光大银行度持平；关注类贷款较年初下降2BP至2.19%。

根据我们测算，公司2季度加回核601818销的不良生成率为1.88%，较1季度（1.72%）有小幅上行。

此外，截止2020年半末，公司逾期90天以上贷款/不良贷款的比例为78资产质量保持稳健.8%，较年初水平（80.3%）下降1.5个百分点。

公司半年末拨备覆盖率为186.7%，环比1季度提升4.55个百分点存款实现较快增长，拨备覆盖率处于行业中游水平。

估值我们下调公司2020/2021年EPS至0.65/0.75元/股（原为0.79/0.87元/股），对应净利润增中银国际速为-8.0%/14.1%（原为10.9%/9.7%），目前股价对应2020/2021年PE为5.93x/5.19x，PB为0.60x/0.55x评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期。