中信证券-皖能电力-000543-2020年中报点评：成本下行对冲电量下滑，神皖能源贡献增量-200831

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2020年上半年EPS0.22元，同比增长12.5%，其中受中信证券疫情及外购电影响，公司上半年发电量同比下滑11.2%，但成本端煤价下行令控股机组业绩企稳。

同时，神皖能源贡献投资收益翘尾增量皖能电力，驱动业绩增长。

维持公司2020-22年归母净利润预测为9.6/11.3/12.6亿元，维持“买入”评级与000543目标价6.8元。

2020年中报点评20H1EPS0.22元，符合预期。

公成本下行对冲电量下滑司20H1营业收入75.7亿元，同比增长2.5%；归母净利润5.0亿元，同比增长42.5%；折算EPS为0.22元，同比增长12.5%，业绩符合预期。

分季度来看，公司2Q2020营业收入40.9亿元，同比增长25.0%；归母净利润3.7亿元，同比增长80.6%；基本EPS为0.1神皖能源贡献增量6元，同比增长38.2%。

电价企稳电量下行，下半年外来电冲击料中信证券减小。

受疫情及安徽外来电增加影响，公司火电机组上半年发电量154.97亿千瓦时，同比下降11.2%，拖累公司电力业皖能电力务收入同比下滑12.1%。

由于收入降幅与电量降幅基本一致，结合安徽省0005432020年市场电交易结果，预计公司电价基本企稳。

外来电对安徽省内机组的影响自2019年下半年准东-皖南直流投运而开始，到2020年7月下旬，该直流输电功率自600万千瓦提升至800万千瓦，但整体来看外来电的2020年中报点评同比增量有望显著减弱。

期待下半年安徽用电需求持续增长成本下行对冲电量下滑，带动公司发电量进一步修复。

煤价下行与神皖能源投资收益贡献业神皖能源贡献增量绩增量。

公司上半年归母净利润同比大幅增长，预计主因之一为煤价加速下行，我们预计公司上半年煤价中信证券同比降幅在30~40元/吨，自成本端对冲了电量下行。

此外，公司在2019年中完成注入神皖能源49%股权后，在2020年上半年享受投资收益同比增量1.2亿元，贡献了公皖能电力司上半年利润总额增量的69%。

神皖能源机组优质，上半年净利润3.0亿元，同比增长14%，业绩料稳000543定受益于煤价下行。

现金流2020年中报点评持续充沛，为后续机组建设预留空间。

公司上半年实现经营性现金流7.93亿元，成本下行对冲电量下滑同比提升27.4%；资产负债率44.4%，同比下降9.5个百分点；在手现金15.3亿元，财务状况改善明显。

公司阜阳电厂二期预计2020年下半年开工，桐城抽水蓄能正在进行开工前的准备工作，公司充沛的现金状况有望帮助兼顾机组建设神皖能源贡献增量与分红。

风中信证券险因素：发电量低于预期，电价低于预期，煤价高于预期投资建议。

公司业绩皖能电力符合预期，我们维持2020-2022年EPS预测为0.43/0.50/0.56元；公司当前股价对应2020-2022年动态PE为10/8/8倍。

维持000543“买入”评级及目标价6.8元。