光大证券-容百科技-688005-2020年半年报点评：业绩不及预期，NCM811出货保持领先-200831

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◆事件：公司发布2020年半年报，上半年光大证券实现营收12.32亿元，同比-36.80%，实现归母净利0.54亿元，同比-52.73%，扣非归母净利0.49亿元，同比-52.63%。

其中Q2单季度，公司实现营收5.79亿元，同比-48.35%，归母净利0.29亿元，同比-65.83%容百科技；扣非归母净利0.23亿元，同比-68.87%。

净利下降主要受疫情影响，下游客户复工复产延迟688005，公司订单和产品出货量减少。

其中，海外EMT子公司2020年半年报点评上半年销售订单下降，出现亏损。

◆三元材料、前驱体业务下滑，NCM811业务业绩不及预期保持领先，经营性现金流大幅改善。

（1）疫NCM811出货保持领先情影响，全球新能源汽车市场疲软，上下游产业供需受挫，导致公司部分产能闲置，成本与费用难以下降，三元材料需求也相应减弱。

三元材料业务2020年上半年实现营收11.8亿元，同比-31.1光大证券%；毛利率11.6%，同比-3.7pcts。

虽然三元材料总量同比下降，但其中高镍NCM811继续保持增长，其湖北子公司上半年销量同容百科技比增长87%，出货量国内占比领先。

（2）前驱体业务上半年688005实现营收0.32亿元，同比-85%，毛利-122万元，同比-196%。

（3）公司完善客户结构与信用评价机制、提高资金利用效率等手段，使得公司应收账款余额2020年半年报点评大幅下降，经营性净现金流大幅改善,上半年经营性现金流4.49亿元，同比+1154.5%。

◆自主创新核心技术，良好口碑促进业绩不及预期深度合作。

公司在国内率先开发完成超高镍（镍含量≥90%）产品并已进行小批NCM811出货保持领先量试产。

其高镍前驱体技术在国内光大证券外多家电池客户测试中通过。

公司具有“NiCoMn金属回收”、“容百科技Li2CO3回收”等废旧材料回收再利用核心技术，其合营子公司TMR株式会社已实现锂电池废料回收利用业务的成熟应用。

公司积极投产全自动化高镍正极材料生产线，提升688005单位占地面积产能，优化工序物流模式，实现安全、高效的自动化管理。

公司在行业2020年半年报点评内有明显的先发优势，建立了良好的市场口碑。

◆盈利预测及估值：新能源业绩不及预期汽车市场疲软，公司订单和出货不及预期，下调20-21年归母净利润预测为2.25/3.58亿元（前值为4.57/6.03亿元），新增2022年预测值为4.55亿元，EPS为0.51/0.81/1.03元，当前股价对应PE为55/35/27倍。

公司是NCM811出货保持领先国内高镍三元材料龙头，建议长期积极关注。

◆风险提示：行业及市场风险、疫情持续风险、原光大证券材料价格波动风险、募投项目不达预期、应收账款发生坏账风险。