中银国际-盈趣科技-002925-优势业务蓄势，并购助营收增长-200830

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公司发布2020年半年度报告：报告期内，公司实现营收17.1亿元，同比+4.64%，归母净利润3.9亿元，同比-7.19%，归母扣非净利润3.4亿元，同比-9.6中银国际4%。

其中，20Q2实现营收9.7亿元，同比+3.16%，归母净利润2.2亿元，同比-16.68%盈趣科技，归母扣非净利润1.8亿元，同比-24.72%。

支撑评级的要点新拓健康环境002925业务助力营收增长。

报告期内，公司营收同比+4.64%，其中，新冠疫情使终端市场不确定性增加，影响客户需求预测与市场推动，致创新消费电子产品、智能控制部件、技术研发服务营收分别同比-6.88%、-6.25%、-2.32%，使营优势业务蓄势收分别-4.5%、-1.4%、-0.1%；商用车业务收入下降，但市场对智能化消费需求提高使公司乘用车领域相关业务高增长，汽车电子产品营收同比+44.14%，贡献1.3%营收增速；4月，公司完成对众环科技的收购，其主要向Walmart、Target、Costco等国际客户出口中高端空气净化器、加湿器及植物种植器等产品，疫情期间推出空气消毒机、抗菌加湿器等新品，取得爆发式增长，上半年实现并表营收1.47亿元，贡献9.0%营收增速。

5月起公司订单增加，7月增速明显并购助营收增长加快，8月取得近三年最好单月产值，复苏态势明显，下半年增速有望提升。

中银国际IQOS出货量持续增长。

上半年IQOS全球用户数同比增长36.3%至1540万元，助出货量同比增长33.4%，较去年同期29.2%有所提升，减害产品营收同比增长16.7%，其中Q2受全球疫情影响，出货量与营收增速分别略降至24.3%、9.5%，盈趣科技用户转化率环比Q1下降1%至72%，在日本、韩国、欧洲、俄罗斯市占率环比分别+0.9%、+0.0%、+0.0%、-0.6%至20.0%、6.6%、3.9%、5.9%。

7月PMI宣布IQOS通过FDA的MRTP（缓和风险型烟草产品）审核，成为美国市场唯一通过该审核的肺吸类新型烟草制品，证明了HNB相较传统烟草，有002925明显减害效果，有利于IQOS在美国及全球范围加速普及，公司作为其精密塑胶零部件二级供应商，将率先受益。

上半年来自于电子烟精密塑胶件的收入仍然稳健增长，对于客户换金属包装的可能，公司也做了优势业务蓄势一定投资和技术储备，以抵御份额下降风险。

产能扩张短期拉低盈并购助营收增长利水平。

报告期内，因产品销售结构变化，公司毛利率同比-0.4%，其中创新消费电子产品、智能控制部件毛利率分别+1.01%、-1.16%，多家生产基地投入使用及扩产使经营规模扩大，折旧、水电、人员薪酬等费用增加，公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.2%/+1.1%/-0.2%/-0.0%，期间中银国际费用率同比+1.1%，净利率同比-2.1%。

20Q2公司毛利率同比-0.6%，规模扩大，利息支出增加，汇兑收益同比减少3千多万，使销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.2%/+1.5%/-0盈趣科技.9%/+3.2%，期间费用率同比+4.0%，净利率同比-3.9%。

估值公司健康环境业务增长迅速，主业下半年复苏态势明显，IQOS高增长利好公司营收，国际化产能布局有效降低贸易风险，UDM模式助力公司持续不断开拓新领域客户，预计2020-2022年EPS为2.40/2.90/3.53元，同比增长13.2%/00292520.5%/21.8%，当前股价对应2020年PE23.8X，维持买入评级。

评级面临的主要风险IQO优势业务蓄势S销量不达预期；市场竞争加剧；疫情影响超预期。